蓄力新高6：“三心”筑牛市

“三心”筑牛市——蓄力新高6报 告 日 期 ： 2 0 2 5 年 8 月 3 日证券研究报告证券研究报告首 席 分 析 师 ： 李 美 岑 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 1 1 2 0 0 0 2分 析 师 ： 王 亦 奕 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 徐 陈 翼 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 张 洲 驰 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4分 析 师 ： 熊 宇 翔 S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 3联 系 人 ： 常 瑛 珞摘要摘要回顾：2025年3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现。6月22日发布半年度策略《蓄力新高》，提示关注全球去美元化+资金流向非美趋势，重视中长期龙头化、国产化、全球化三大主线，1个月以来上证指数从3360至3636点涨幅超8%，正在新高进程中。全球去美元化+弱美元趋势明确，国内民族+企业家+市场信心持续提升，10年改革+5年去杠杆后，盈利周期底部有望回暖。短期中报季，叠加上证3700点关口大量成交换手，市场可能呈现震荡格局，但年内继续调整新高趋势仍在，积极抓住难得的加仓机会。“三心”提升创造中国权益资产估值重塑基础：1）民族信心来看，硬科技方面DeepSeek、人形机器人亮眼，军事方面歼10表现突出，文化方面泡泡玛特、黑悟空、哪吒、原神等走向全球，同时我国有序扩大对外开放，对40+国家实施免签，外国大网红来华催化，带火“中国游”；2）企业家信心来看，21世纪初old money出海以”代工卷出海“为主，代表性企业净利率难突破5%，海外收入占比起点多不足20%，而上一轮贸易摩擦以来new 出海”生而全球化“，代表性企业净利率中枢达到20%，海外收入占比起点即在较高水平；3）市场信心来看，三地交易所对科创、创业、香港市场的多维度全方位改革加速落地，吸引全球资金配置中国核心资产。海外弱美元与国内盈利周期回暖是核心催化剂：1）弱美元趋势是特朗普政策方针+美国财政货币周期的共同方向，随着全球货币体系重构，资金流出美元资产，新兴市场获益；2）经历了10年转型、5年去杠杆，国内预期最为悲观的地产投资已到了对标美国、日本的历史底部，经历了4年盈利下行后，全A盈利有望逐步回暖。参考美日全球经验重视科技奇点、文化出海：1）美国方面，90年代科技产业爆发，同时以可口可乐、好莱坞为代表的文化加速全球化扩张，股市中信息技术板块表现显著；2）日本方面，90年代受到地产泡沫破裂造成的压力，但PS为代表的新兴消费电子、龙珠为代表的传媒文化走向海外，股市中科技+新消费是行情主力军。配置方面，重视反内卷与央企重组共振的“龙头牛”方向，中国神华之后更多方向有望跟进；国产化与全球化依然是成长主线，在部分高景气方向已开始交易后年叙事的当前，思路上可以向偏左侧方向延伸布局：1）龙头化→“龙头牛”-供给出清+反内卷+央企重组：央企重组（能源方向煤炭、电力、油气等，科技方向军工、电网、医药等）、PPI触底（券商、煤炭、有色、光伏等）、服务消费（教育、传统零售、快递、体育链、景区等）。2）国产化&全球化-科技创新前沿：恒生科技、内需拐点（半导体设备&材料、信创软件等）、New Money出海（文化方面短剧、游戏、AIGC+创新药）、AI浪潮高景气（算力链PCB、AIDC等+应用链机器人、智能体等）。2摘要摘要宏观经济：美债利率先上后下，全球资金全面流入股、债、货市场，欧元区景气回升强度领跑；中国人民币维持升值，信贷脉冲向上，高频景气强于去年。1）海外方面，美债利率先上后下，全球资金全面流入股、债、货市场；欧元区景气保持领跑，领先、景气、意外指数全面向好。2）国内方面，国债利率小幅回升，人民币维持升值态势，企业融资需求触底反弹，信贷脉冲与出口出现劈叉，景气端环比季节性回落，高频看强于去年同期。微观跟踪：行业轮动降速、资金聚焦主线，杠杆资金与主被动外资回流，资金南下持续流入非银金融。1）企业盈利方面，需求不足继续回落，黑色加工、开采辅助、有色矿选等利润增长高。2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。3）交易特征方面，换手率/成交额边际反弹，行业轮动速度下降，资金聚焦主线；杠杆资金与行业ETF持续流入，主被动外资全面流入，南向流入非银金融。4）中观景气方面，上游主要细分、中游TMT主要细分景气边际上行，下游食饮主链边际改善，非银金融景气高位进一步上行。投资组合：哑铃中TMT较红利超额持续修复，关注大消费、高端制造、电新等方向。1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期外松内紧，后续关注美联储表态动向。3）行业组合方面，8月关注电新、农化等周期制造方向。4）哑铃组合方面，8月关注TMT拥挤度快速抬升，红利拥挤度高位回落。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。3目录目录一、市场回顾：政策助力牛市，周期、成长风格领跑二、行情&主线：聚焦龙头牛周期、国产化&全球化成长三、中报业绩：盈利寻底，上游原材料、TMT占优四、微观追踪：边际资金加速入市，更加向主线聚焦五、投资组合：关注电新、农化等周期制造方向43,2503,3503,4503,5503,6503,7503,85014,92614,01813,30814,52212,25814,70115,24515,11617,33514,78916,33414,47715,52015,86717,17019,18618,87318,66318,10017,63018,26618,66819,58505,00010,00015,00020,00025,00007-0107-0207-0307-0407-0707-0807-0907-1007-1107-1407-1507-1607-1707-1807-2107-2207-2307-2407-2507-2807-2907-3007-31图表1：7月行情回顾数据来源：中国政府官网，观察者网，华尔街见闻，财联社，市场监督管理总局官网，财通证券研究所成交额 亿元同花顺全A7月1日晚， 据新华社，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。7月8日，据美国彭博社报道，美国财政部长贝森特当地时间7日表示，他预计将在未来几周内与中方官员会面，以推动中美在贸易及其他议题上的磋商。7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。7月24日， 国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告。7月30日，当地时