电力设备行业系列报告(37)：海外AIDC需求强劲，HVDC逐步成为共识

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 08 月 03 日 推荐（维持） 海外 AIDC 需求强劲，HVDC 逐步成为共识 中游制造/电力设备及新能源 海外主要 CSP 厂商二季度云业务均实现了超预期的经营，资本开支力度达到新高水平。谷歌与 Meta 均上调了全年资本开支目标。海外 AIDC 基建的主要参与企业，二季度经营也比较亮眼，维谛二季度收入、盈利均大超市场预期，在手订单规模达到新高，并在年内第二次上调了收入指引。数据中心行业在大模型应用的推动下，AI 服务器机柜正从千瓦级迈向兆瓦级，HVDC 方案的竞争优势显现，开始得到包括 CSP 厂商、芯片厂以及电力系统供应商的认可，正在逐步成为行业共识。  海外 CSP 二季度经营超预期，资本开支持续向上。二季度谷歌云、微软智慧云以及亚马逊 AWS 的收入均实现了两位数增长，表现超市场预期。而考虑到终端需求的持续旺盛，二季度各公司也在加大资本开支，建设 AI 相关基础设施，单季度资本开支均创历史新高。同时，谷歌与 Meta 上调全年资本开支目标，Meta 已经是年内第二次上调。归总计算，四家 CSP 厂商 2025 年资本开支总量达到 3340 亿美元，同比增长 45%。AI 相关算力基础设施的建设，仍是各公司的主要投入方向。  海外 AIDC 核心供应商经营亮眼。海外 AIDC 基建主要参与企业经营亮眼，维谛 Q2 收入、盈利情况均大超市场预期。截至二季度末在手订单达到创新高的85 亿美元，订单/销售比多季度维持在 1 以上，接单景气度强。基于终端需求与订单情况，维谛年内第二次上调全年收入指引至 100 亿美元。此外，继 2023年末收购液冷厂商 CoolTera 后，今年 7 月再次宣布收购机架制造商 Great Lakes，进一步加码数据中心领域投资，以应对全球客户在 AI 场景下的旺盛需求。  HVDC 逐步成为共识。在 AI 行业大发展的背景下，AI 服务器机架单柜功率正在从千瓦级迈向兆瓦级。传统的电源系统在此背景下，在空间、铜排用量以及效率方面的局限性开始凸显。HVDC 是应对上述问题的有效解决方案，在散热及可拓展性方面也具备优势。其中，+/-400V 方案，能够沿用电动车行业成熟的供应链系统，可能成为未来发展的主流。GTC2025 期间，英伟达发布800V 高压直流 Kyber Side Car，推动数据中心电力基础设施的迭代。维谛、台达、麦格米特等上游供应商也先后发布相关解决方案，HVDC 开始逐渐成为共识。  建议关注：禾望电气、麦格米特、阳光电源、科华数据、中恒电气、金盘科技、盛弘股份、潍柴重机、科创新源、科泰电源、泰豪科技、良信股份、伊戈尔等。  风险提示：行业政策变动、贸易壁垒加剧、行业竞争加剧等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 禾望电气 603063.SH 17.3 1.0 1.5 25 4 强烈推荐 麦格米特 002851.SZ 32.5 0.8 1.3 45 5 增持 阳光电源 300274.SZ 156.1 5.3 5.9 13 4 强烈推荐 科华数据 002335.SZ 21.2 0.7 1.3 32 4 强烈推荐 中恒电气 002364.SZ 9.4 0.2 0.4 47 4 未予评级 金盘科技 688676.SH 18.6 1.3 1.7 23 4 强烈推荐 盛弘股份 300693.SZ 10.5 1.4 1.9 18 6 强烈推荐 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 5497.7 5.9 流通市值（十亿元） 4730.1 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.6 8.3 31.1 相对表现 1.7 2.1 12.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《固态电池胶框印刷工艺迭代，UV 打印脱颖而出—动力电池及电气系统系列报告（116）》2025-07-31 2、《锂电铜箔有望迎来分化，高端铜箔国产替代加快—动力电池及电气系统系列报告（115）》2025-07-25 3、《欧洲工商储有望迎来需求爆发—储能系列报告（11）》2025-07-02 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 蒋国峰 S1090524100005 jiangguofeng@cmschina.com.cn -20-100102030Jul/20Nov/20Mar/21Jun/21(%)电子沪深300电力设备系列报告（37） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 潍柴重机 000880.SZ 14.3 0.6 1.0 44 7 未予评级 科创新源 300731.SZ 4.1 0.1 0.7 50 7 未予评级 科泰电源 300153.SZ 10.0 0.1 0.9 36 11 未予评级 泰豪科技 600590.SH 7.8 -1.2 - - 2 未予评级 良信股份 002706.SZ 10.3 0.3 0.4 23 3 未予评级 伊戈尔 002922.SZ 6.5 0.7 1.0 17 2 增持 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，部分盈利预测参考 WIND 一致预期） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 1、海外 AIDC 维持高景气 CSP 二季度云业务普遍超预期，终端需求旺盛。近日，海外主要 CSP 厂商陆续发布 2025 年二季度财报，其中云业务表现亮眼：  谷歌云；二季度收入 136 亿美元，同、环比分别提升 32%、11%；  微软智慧云：二季度收入 299 亿美元，同、环比分别提升 26%、12%；  亚马逊 AWS：二季度收入 309 亿美元，同、环比分别提升 17%、6%。 CSP 各厂商的云业务经营持续向上，主要得益于终端需求旺盛。微软业绩交流提及，2025 上半年仅 Foundry APIs 处理的 token 量就达 500 万亿，是去年同期的 7 倍。大模型已经开始实现真正的普及，而不是局限于少数头部应用，微软目前云业务相关订单积压达到 3680 亿美元。 资本开支创新高，指引持续向上。CSP 厂商的资本开支持续强劲，多个公司在二季度达到历史新高，谷歌与 Meta 均上调年内资本开支：  谷歌：二季度资本开支 224 亿美元，同、环比分别提升 70%、31%；全年资本开支由 750 上调至 850 亿美元。  微软：二季度资本开支 242 亿美元，同、环比分别提升 27%、13%。其中包含 65 亿美元融资租赁。预计 2026 财年 Q1（自然年 2025Q3）资本开支300 亿美元，全财年资本开支有望超千亿美元。  Meta：二季度资本开支 170 亿美元，同、环比分别提升 100%、24%。全年资本开支指引由 640-720 上调至 660-720 亿美元；并强调 2026 年资本开支维持与今年相当的增长，有望超千亿美元；  亚马逊：二季度资本开支 321 亿美元，同、环比分别提