A股行业中观景气跟踪月报(2025年7月)：反内卷推动光伏锂电和部分顺周期品价格修复至2024年同期水位

略研究 行业比较 证券研究报告 2025 年 08 月 02 日 反内卷推动光伏锂电和部分顺周期品价格修复至 2024 年同期水位 —— A 股行业中观景气跟踪月报（2025 年 7 月） 相关研究 - 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 本期投资提示： 一、工业部门分行业月度跟踪：上游有色量价景气高位，关注医药制造、食品饮料、纺服、轻工、化工等板块困境反转和供给出清机会。 ⚫ 1）量（营收、工业增加值）、价（PPI）、利（利润）：我们匹配了各个工业部门规模以上工企的营收、工业增加值、产品价格 PPI 和利润总额增速，并以各个指标历史分位数小于 30%或大于 70%为标准，筛选行业当前状态。截至 2025 年 6 月，量价齐升并带动利润增速维持较高水平增长的行业部门有（高景气阶段）：有色金属采选和冶炼加工，金属制品、机械和设备修理，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等；量价继续承压导致利润增速处于历史低位的行业有：医药制造，酒饮，纺服，家具造纸，石油煤炭开采和加工，黑色金属和非金属矿物采选加工，化学原料和化纤制造等。 ⚫ 2）供给端：同样按照分位数方法判断，截至 2025 年 6 月，短期的产成品存货增速较低，且固定资产增速带来的长期供给压力也降至历史较低水平的行业有：石油天然气开采，非金属矿物制品，医药制造，专用设备，电气机械和器材，仪器仪表等。 二、景气：2025 年 7 月制造业 PMI 整体（49.3%）回落，反内卷推动价格景气改善（原材料购进和产品出厂价均有好转），但生产仍在扩张；非制造业各行业 PMI 维持荣枯线以上但边际放缓，投入品价格好于销售价格。 三、各行业高频中观量价指标： ⚫ 1）消费：消费者信心指数同比恢复正增，电商零售节过后和国补过渡阶段，社零边际回落。 ✓ 汽车：新能源车 25Q2 出口增长好于内销，随着下半年同期高基数压力显现，汽车销售增速有自然回落担忧，反内卷破除低价竞争仍有待纵深推进。 ✓ 家电：6 月白电内销在高温旺季和国补支撑下延续增长，但 Q3 排产来看，由于电商促销旺季过去、国补存在短暂过渡阶段，内销增速预计回落。外销方面，海外进入去库存阶段，加上 2024 年基数走高和新增关税影响，下半年白电外销排产增速压力可能加大。 ✓ 大众消费品：2025 年 6 月衣着 CPI 同比 1.6%保持稳定，纺织品上游原料端价格多数维持弱势，棉花、乙二醇、纱线、干茧等品类价格修复至 2024 年同期水平（即价格同比增速收敛到 0 附近，下同），终端服装零售额增速平稳。轻工产品零售方面，日用品零售额增速持续回升，文体用品、化妆品零售额增速高位放缓，金价上涨趋势放缓，金银珠宝零售额增速高位回落。 ✓ 服务消费：线下消费平稳，民航旅客周转量和电影人次、收入等小个位数正增，线下餐饮收入由于政策和外卖平台竞争扰动增速回落。 ✓ 食品饮料：白酒价格降幅收窄、猪价跌幅扩大，乳品和牛羊肉价格回升至 2024 年同期水平附近。2025 年 6 月 CPI 恢复 0.1%正增，猪肉（高基数下增速转负至-8.5%）、蛋等食品类 CPI 拖累依然较大。 ✓ 医药：国内药品零售和海外新药审批放缓。2025 年 1-6 月国内限额以上中西药品零售额增速回落 0.3个百分点至 2.2%，1-7 月美国 FDA 新药上市和补充获批数量累计同比分别增长 4.5%和 5.1%，增速边际放缓但保持正增。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业比较 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共19页 简单金融 成就梦想 ⚫ 2）先进制造：反内卷推动光伏、锂电产业链多数产品现货价修复至 2024 年同期水位。 ✓ 光伏锂电：从行业协会自律到《价格法》规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争，再到 7 月 30 日政治局会议再提“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，过去一个月反内卷政策陆续出台，推动光伏、锂电产业链多数产品现货价修复至 2024 年同期水位。但需求端对涨价持续性仍有制约，抢装机过后新增装机增速高位回落。 ✓ 机械设备：新造船价格同比和新订单累计增速转负，挖机重卡销量增速稳健。受二手机加快出口、国内存量加速消化以及去年同期低基数等因素影响，6 月挖掘机国内外销量均实现恢复性增长。 ⚫ 3）科技：光模块出口竞争加剧、量价回落，存储价格加速上行，游戏版号审批发放加快。 ✓ 通信：算力方面，2025 年 1-6 月光通信模块出口金额累计同比下降 11.2%，降幅较前 5 个月扩大 4.3 个百分点；出口均价同比下降22.4%，降幅较前 5 个月收窄 0.1 个百分点。800G 等高速光模块加速放量，头部企业加速东南亚产能布局，技术迭代推动单价下行。 ✓ 电子：全球存储原厂从 DDR4 转向先进制程产品，供给收缩带动存储现货价继续上涨，而国补支撑的通讯器材零售高位放缓。电子台股营收方面，IC 设计、存储、PCB 制造、DRAM 模组企业收入增速向上。 ⚫ 4）金融：预定利率等无风险利率下行，保费收入回升，二级市场回暖推动成交额和融资回升。 ✓ 保险：2025 年 1-6 月险企各类保费收入累计同比增长 5.3%，增速较前 5 个月提升 1.5 个百分点。2025 年 7 月 25 日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会上，人身保险产品预定利率研究值下调，头部险企也开始调降动作。预定利率 Q3 再次下调，有望带动险企新增负债成本优化。 ⚫ 5）地产链：地产投资和销售继续放缓，水泥价格继续下行，玻璃纯碱因反内卷价格回升明显，建筑装潢材料和家居零售额加快增长。 ✓ 地产：2025 年 1-6 月全国商品房销售面积和投资同比降幅扩大，除购地走弱影响外，早期新开工大幅下滑导致目前在建项目减少，拖累近两年建安投资，存量项目减少的影响在持续显现。1-6 月新开工、施工和竣工面积同比降幅收窄，房企信用融资回升支撑开工施工增速回升。 ✓ 建材&家居：高温多雨天气下施工淡季，水泥需求偏弱，反内卷对水泥价格影响较小。但工信部推动包含建材在内的十大行业淘汰落后产能，生态环境部发布《玻璃工业大气污染防治技术指南》，强化环保约束，反内卷政策推动玻璃去库加快，中下游补库意愿增强，价格改善更为明显。消费建材和家居零售：在前期二手房成交和以旧换新国补带动下，增速继续维持在两年来高位，1-6 月建筑装潢材料和家具零售额分别增长 5.4%和 36.3%。 ⚫ 6）周期：高温发电旺季叠加反内卷