固收视角：出口维持韧性，商品价格降温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 出口维持韧性，商品价格降温 华泰研究 2025 年 8 月 04 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 7 月第五周，地产方面，新房与二手房成交单周有所回暖，成交量修复至去年同期，基数效应或有影响，但销售中枢仍不及前期，房价有待企稳。外需方面，吞吐量同比有所回升，运价走势分化，美线运价延续下行。生产端来看，工业方面，货运量表现较好，生产维持韧性分化，焦化、地炼与高炉略有上行，汽车与纺织链有所回调；建筑业方面，水泥供给低位运行，需求边际略有修复，黑色供需偏弱，基数对同比读数有支撑，沥青开工率上行。消费方面，出行热度略有回升，市内出行数据与航班有分化，汽车消费韧性回落。价格方面，政治局会议后，与反内卷相关的交易品种价格有所回调。 1、消费：出行热度略有回升，汽车消费热度有所回落，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有回升，结构有所分化，地铁出行与拥堵延时指数有所回升，环比降幅收窄，航班执行总数有所下行；航班执飞率与去年同期基本持平。 2）商品消费：汽车消费热度有所回落；纺织消费略有修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所回升，房价待改善 1）新房方面：新房成交热度有所回暖，结构上，三线城市相对领先。 2）二手房成交方面：二手房成交有所回温，北京/上海市场热度略有回升，深圳/成都市场热度有所回落，二三线城市修复迹象待观察。 3）挂牌量价：二手房挂牌价与挂牌量双双降低。 4）土地：上周土地成交量有所修复，溢价率有所下行。 3、生产：货运量热度延续，开工率数据表现分化 1）综合指数：用煤日耗同比有所修复，水力发电有所修复，煤价有所上升，货运量热度维持高位。 2）中上游：焦化开工率同比改善，地炼开工率低位修复。 3）下游：化工产业链开工率多数下行，半/全钢胎生产开工率略有下行。 4、建筑业：建筑业资金到位同比下降，水泥需求强于供给、黑色供需偏弱、沥青开工率上行 1）资金到位率：建筑业资金到位率同比下降，房建与非房建资金分化。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给延续下行，库存略有回升，价格略有下降。 3）黑色：黑色供需偏弱运行，基数对同比读数有支撑，库存低位持平，价格分化。 4）沥青开工率上行，价格环比上行；苯乙烯与 PVC 开工率基本持平。 5、外需：吞吐量有所回升，运价走势分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量有所回升。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速上行；②波罗的海干散货指数（BDI）继续上升；③国际航线运价有所减弱。CCFI指数环比下行而 SCFI 指数环比有所上行。CCFI 波斯湾、澳新航线环比上行，各航线运价同比均有所弱化。 3）韩国、越南出口：韩国 7 月前 20 日出口额同比下行，越南 7 月前 15 出口额同比上行。 4）海外经济来看，美国 7 月经济呈现分化，就业市场降温明显，欧元区 7 月经济复苏乏力，增长低迷且部分国家经济萎缩。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比上升。 6、价格：原油上行，黑色、有色、水泥、玻璃下行。 1）综合指数来看，农产品指数小幅上行，内盘南华工业品指数、外盘 RJ/CRB 指数均下行。 2）分项来看，原油上行，焦煤、铁矿、玻璃、有色、水泥均下行。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度略有回升，汽车消费热度回落 出行热度略有回升，整体处于高位水平。①城内出行方面，截至 7 月 31 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比-0.4%（前值为-2.2%），同比为 1.9%（前值为 0.1%）；截止 8 月 1 日，拥堵延时指数同比-0.8%（前值为-1.4%）。②城际出行方面，截至 8 月 1 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比-0.4%/9.6%（前值为 3.8%/10.9%），执飞率 91.7%/83.7%（=执行航班数/计划航班数，前值为 91.5%/84.2%，去年同期为 93.2%/88.9%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度有所回落，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 8 月 1 日当周，电影票房环比 17.2%（前值为-3.9%），电影票房同比去年 100.1%（前值为-42.1%），近期电影市场热度高于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 7 月 1-27 日乘用车零售/批发同比去年同期+9%/+17%（前值为+11%/+22%）。③非耐用品方面，截至 7 月 27 日当周，轻纺城销量同比-20.5%（前值为-23.3%），纺织消费热度略有修复；截至 7 月 27 日，快递揽收量同比+14.2%（前值+13.8%），同比热度较高。 政策端，国家发展改革委于 7 月 28 日下达第三批 690 亿元超长期特别国债资金，重点支持家电、消费电子等消费品以旧换新；同时，地方层面密集发力，江西省文化和旅游厅于 7 月 29 日启动发放超 3000 万元文旅消费券的“三百文旅消费季”，喀什市商务局于 7 月 31 日投入 1200 万元财政资金发放覆盖多场景的夏季消费券（含购车最高补 7000 元），上海市商务委员会亦于 7 月 31 日发放下半年“乐品上海”餐饮消费券（最高满 1000 减 400 元）。这些政策通过财政补贴、消费券发放等方式，聚焦大宗消费、文旅、餐饮等重点领域，力图撬动暑期及后续消费市场。 地产成交有所回升，房价待改善 （1）成交数据。 ①新房成交热度略有回升，同比维持负增。结构上，三线>二线>一线。截至 8 月 1 日，30 城商品房成交面积周同比去年同期 5.3%(前值 4.2%)，一二三线成交面积同比去年同期-13.7%/7.5%/48.7%(前值为-14.8%/17.7%/24.8%)。合并来看，七月新房成交同比-11.72%（前值-12.88%）。基数效应有影响，销售中枢仍不及前期。