宏观经济点评：非美地区需求或将主导未来出口走势

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 08 月 07 日 《7 月出口或有韧性—宏观经济专题》-2025.8.4 《 就业市场走弱，通胀成为美联储降息关键掣肘—美国 7 月非农就业数据点评》-2025.8.2 《PMI 供需均放缓，“反内卷”提振价格—兼评国家生育补贴和 7 月 PMI数据》-2025.8.1 非美地区需求或将主导未来出口走势 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：以美元计，中国 7 月出口同比+7.2%，前值+5.9%；7 月进口同比+4.1%，前值+1.1%。  关税落地执行后，非美地区需求或难持续 1. 间接抢出口仍在继续，7 月出口同比延续回升。(1)7 月韩国出口同比+5.9%，较前值(+4.3%)延续回升；越南出口同比+17.7%，接近前值(+19.3%)；我们认为，在美国 8 月执行对等关税背景下，韩越出口保持高增，表明 7 月全球工业国抢出口仍在继续。(2)受间接抢出口支撑，7 月出口同比+7.2%，但需要提示，如若美国对大多数地区的进口关税在当地时间 8 月 7 日得到实际执行且不再继续推迟，则在此之后全球抢出口规模或将缩减，相应地也将减弱我国的间接抢出口支撑。 2. 地区结构看，非美地区需求韧性或难持续 。 判断未来出口形势，需厘清两点：(1)今年以来我国对东盟、非洲、欧盟等地区出口高增，其动力主要来源于抢出口还是市场份额的扩大？若为后者，那么美国进口关税靴子落地后我国出口韧性仍将持续。我们认为原因更倾向于前者：首先，市场份额抢占涉及产品标准、适用性的调整以及整体营销体系的构建，是中长期的结果；其次，2025 年以来，不仅我国出口高增，东盟国家、墨西哥等出口导向型地区均取得亮眼成绩，若将我国出口高增归因为市场份额扩大，那么全球的普遍出口高增将难以解释。(2)美国需求回落后，非美地区需求是否能够持续？历史上来看，美国作为全球需求发动机，其进口需求回落后，东盟、墨西哥、非洲等地区需求很难有持续性，同为发达经济体的欧盟与美国需求走势亦保持一致。 3. 产品结构看，汽车出口持续高增。从绝对贡献来看，2025 年 7 月出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑。从边际变化来看，原材料、生产设备、零部件出口同比较上月有所回升，箱包鞋靴、消费电子产品、汽车出口同比较上月有所回落。  未来非美地区需求或为决定出口走势的主要力量 1.短期(8 月前 6 日数据)来看：对美出口方面，我国至美国集装箱船数量明显回落，或表明 8 月对美出口将有所下滑；对东盟以及间接抢出口方面，中国至越南以及越南至美国集装箱船数量亦有明显下降，而中国至新加坡集装箱船数量则有明显抬升，或表示中转出口地区有所变化。总体出口方面，我们注意到，自 2024 年 11 月以来，上海装载集装箱船数量同比对出口指向作用相较于多指标拟合预测值更为准确，此指标指向 8 月前 5 日出口同比+12%左右，数值较高，或因统计时间偏短、台风导致的出口节奏变化以及关税执行前的抢出口窗口期。 2.中长期来看，7 月或为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大：美国对我国的直接进口关税变动已不是决定未来出口的主要矛盾，东盟等非美地区需求未来或将主导我国出口走势。而非美地区在今年以来大规模抢出口，已将部分需求前置。若美国对大部分非美地区进口关税落地执行，非美地区本土需求以及部分中转贸易或难以弥补前期的透支与美国进口关税整体抬升带来的整体需求下行，7 月大概率为全年出口同比高点，未来出口加速下行概率增大。  风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 关税落地执行后，非美地区需求或难持续.............................................................................................................................. 3 1.1、 间接抢出口仍在继续，7 月出口同比延续回升 ............................................................................................................ 3 1.2、 地区结构看，非美地区需求韧性或难持续 ................................................................................................................... 3 1.3、 产品结构看，出口同比为正主要由原材料、汽车、零部件支撑 ............................................................................... 5 2、 进口：同比有所回升 ................................................................................................................................................................. 6 3、 未来非美地区需求或为决定出口走势的主要力量 .................................................................................................................. 6 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 7 月韩国、越南出口韧性较强 .............................................................................................................................................. 3 图 2： 外需处于周期性回落趋势中 ............................................................