2025年8月宏观经济月报：维稳当下，谋篇布局

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 15 chunj 维稳当下，谋篇布局 ――2025 年 8 月宏观经济月报 分析师： 周喜 SAC NO： S1150511010017 2025 年 8 月 1 日  海外经济及政策环境 美国方面，虽然二季度消费和投资分项偏弱，但总体经济仍在进口拖累减弱帮助下表现出韧性，通胀数据也开始对关税有所反映。美联储在特朗普施压下依然维持独立性，继续按兵不动以待经济数据给出明确信号。从鲍威尔“通胀距目标的距离比就业更远”的表述来看，在就业市场不出现明显走弱的情形下，9 月份联储降息门槛仍然较高，其至少是需要看到通胀给出明确见顶信号后才会做出降息操作。欧洲方面，欧央行在 7 月议息会议上如期维持政策利率不变且多数官员认可当前货币政策水平对于经济的支撑效果。后续关税对内部经济的影响程度依然是左右当前欧央行货币政策的核心因素，若经济受关税拖累较大，不排除年内还有降息可能。  国内经济 上半年经济回升势头向好，为实现全年经济增长目标打下坚实基础。展望 7月份，外部需求压力增大的同时，内部需求在高基数、“以旧换新”政策效果边际递减、企业投资意愿下滑、房地产行业筑底等因素综合影响下也面临较大挑战，其中基建投资作为稳经济的重要抓手受天气影响发力还需时间。通胀则会在政策预期下有企稳迹象，但可持续性有待关注。  国内政策环境 中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，认为当前我国经济运行“稳中有进”，展现出“强大活力和韧性”，后续政策将更加强调稳定性、持续性和灵活性。货币政策侧重平稳执行，总量性政策期待降低，结构性政策持续发力；财政政策侧重“落实落细”，但也为后续财政收入不足和特朗普政府不确定性留有增量调整空间。 此前周报（2025 年 7 月 25 日发布）中提及的三个重点方向，具体来看：对于“十五五”,明确了在不确定性因素日益增多的环境下，“推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破”和“基本实现社会主义现代化取得决定性进展”的总体目标。对于“反内卷”，本次会议对 7 月初中央财经委会议上的相关重点表述做了强调，政策指导周期更偏向下半年。对于内需政策，更加注重服务消费“培育”和“两重”建设的“高质量”完成。 风险提示：地缘政治风险超预期；经济和政策变化超预期。 宏观研究 证券研究报告 宏观月报 证券分析师 [Table_IndInvest] 周喜 022-28451972 zhouxi@bhzq.com [Table_IndInvest] 宋亦威 SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 [Table_IndInvest] 靳沛芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 15 目 录 1. 海外经济及政策环境 ...................................................................... 4 1.1 美国关税不确定性收敛 ................................................................ 4 1.2 欧洲货币政策恐难停止 ................................................................ 5 2. 国内经济 ................................................................................ 6 2.1 关税暂缓提振出口.................................................................... 6 2.2 结构因素阻碍投资.................................................................... 7 2.3 消费政策效果递减.................................................................... 8 2.4 物价有望得到改善.................................................................... 9 2.5 生产格局有待优化................................................................... 10 3. 国内政策环境 ........................................................................... 11 3.1 货币政策结构支持................................................................... 11 3.2 财政政策落实落细................................................................... 12 风险提示 ................................................................................... 12 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 3 of 1