非银行金融行业研究：股市热度持续提高，保险报行合一推进利好行业集中度提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 成交活跃度方面，2025 年 7 月，A 股市场新开户数达 196 万户，同比增长 71%，环比增长 19%，2025 年已累计新开 1456万户。风险偏好方面，截至 2025 年 8 月 7 日，市场两融余额达到 2.01 万亿元，体现出投资者风险偏好的进一步提升，以及投资者加杠杆后意味着更多增量资金入市，对后续市场表现形成进一步支撑。 投资建议：建议关注三条主线：（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰海通；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/07 ADT 为 2629 亿元，同比+167%；截至 25/07 末上市公司数量 2651 家，同比+27家）；以及九方智投控股。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶 2025/1/7 完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。 保险板块 定价中固定费用分摊比例下限参考值确定，预计对大型险企直接影响不大，规范中小险企费用竞争行为。近日，中银保信代为召开行业会议，进一步强调个险渠道和经代渠道的“报行合一”，对产品的固定费用分摊进行约束，根据不同产品类型、不同缴期，提供市场参考下限值，公司可根据自身经营情况适度调整，但不得严重偏离行业平均水平。固定费用指保险销售过程中必须支付的、与业务量无关的刚性支出，包括运营成本、后台部门成本、固定资产折旧等。该举措旨在避免行业因费用设定不合理引发恶性竞争，防范费差损风险，当前大公司在定价时预计已经考虑了这些费用，因此影响不大，但中小险企费用投放空间或将收窄，有望带动行业集中度提升。 上海出台健康险高质量发展若干措施，个账购买团险与带病体保险“监管沙盒”试点机制将落实，利好商业健康险发展。近日金融监管总局上海监管局、上海市医保局等部门联合发布《关于促进商业健康保险高质量发展助力生物医药产业创新的若干措施》，核心内容如下：1）拓宽商业健康保险保障内容。①鼓励将供需适配的医疗新技术、新药品、新器械、新耗材应用纳入保障范围；②围绕“一老一小”、患病人群等开发产品，合理厘定保险产品费率，适当放宽投保条件；③探索建立“监管沙盒”试点机制，对带病体保险等创新型商业健康险产品，按照风险可控、商业可持续原则，开展创新试点。2）优化个账与税优健康险项目，拓展商业健康险筹资来源。①推动医保个账支持团体健康险发展，用人单位为职工或其近亲属投保的经备案且符合条件的团体健康险，保费可由单位与员工共同承担，其中个人承担的部分，可由医保经办部门统一划扣个账结余资金。②丰富产品类型，拓宽税收优惠政策惠及面。3）助力商保提升医疗费用管控能力与定价能力。①探索保险机构与药企形成集体采购药价谈判、新药上市沟通、按疗效付费、分期支付等机制，提升创新药械的可及性和可负担性。②依托市大数据中心、经认证的第三方机构，建立医疗、医保和商保的数据合作共享机制，完善数据共享维度，扩大数据共享范围，为商保产品设计、精算定价、风险评估提供数据支持。 投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2 季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） .......................................