光通信为基，算力服务作为新增长引擎未来可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 烽火通信（600498） 证券研究报告 2025 年 08 月 09 日 投资评级 行业 通信/通信设备 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 23.08 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,184.47 流通 A 股股本(百万股) 1,166.59 A 股总市值(百万元) 27,337.66 流通 A 股市值(百万元) 26,924.88 每股净资产(元) 11.22 资产负债率(%) 62.87 一年内最高/最低(元) 29.33/13.58 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《烽火通信-季报点评:积极备战 5G，待 光 通 信 需 求 释 放 将 迎 新 机 会 》 2019-10-31 2 《烽火通信-半年报点评:信息安全业务表现靓丽，期待 5G 建设释放光通信设备需求》 2019-08-30 3 《烽火通信-年报点评报告:持续稳健增长，“云网一体”战略转型积极备战 5G》 2019-05-04 股价走势 光通信为基，算力服务作为新增长引擎未来可期 科技+产业，布局光通信与算力服务 公司是全球唯一集“光通信系统、光纤光缆、光电子器件”光通信三大战略技术于一体的科研与产业实体，主要产品包含通信系统设备、光纤及线缆和数据网络产品等，下游客户主要为海内外电信运营商以及行业/企业客户。公司主要根据下游客户对不同规格和技术参数等指标的要求，通过自主研发，生产满足客户需求的产品，并向下游客户销售产品或提供服务，是国内光通信产业链条最完整的公司之一。 在光通信：行业领军者，时代的弄潮儿 在特种光纤领域，新型光纤产品与技术应用在航空航天、海洋、核电等领域，细分市场份额领先。烽火通信持续专注于多芯光纤技术研究，突破性研发出基于 G.654.E 纤芯结构的 4 芯光纤产品，实现 5.29Pbit/s 的传输容量，刷新国内纪录；在空芯光纤领域持续创新，于 2024 年研制出单桥结构空芯光纤，突破传统石英光纤理论极限（0.14dB/km），单次拉丝长度达 30 公里，为量产奠定基础。在海洋光通信产业发展方面，公司已建成海光缆生产基地，并具备海缆、海洋光通信设备、工程设计及施工的全业务能力，为客户提供 EPC 总包服务。在光通信主业领域，公司拥有从光纤、光缆、芯片到系统设备的较为完整产业链，掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，具有稳固的行业地位；在芯片领域，自研 800G 相干光收发集成器件、Tbit/s级别光传输芯片等，掌握核心器件的先进工艺设计能力。 算力服务：受益 AI 与大数据的浪潮，新的增长引擎 人工智能的蓬勃发展使全球数据量需求急剧增加，带来服务器需求的持续上升。此外，随着国家东数西算战略的稳步推进，全国算力网络布局不断完善，中国服务器市场增速有望出现加速增长的趋势。根据 IDC 数据，我国 2023 年度服务器市场规模为 2,186.80 亿元，同比增加 13.0%，自 2018年以来的 CAGR 复合年增长率为 12.08%。公司紧跟“东数西算”、“算力网建设”、“新基建”等产业需求，广泛联合业界最先进供应商，领先发布 X86、ARM 等多样性算力产品和技术；推出系列化自研服务器产品，完成高端液冷服务器全链条的技术突破。 盈利预测与投资建议： 公司深耕通信系统设备领域多年，伴随 AI 加速向泛行业纵深发展，通信传输设备性能升级或在即，未来连接与计算需求有望实现持续增长，旗下子公司长江计算服务器业务有望持续受益。受益于国内政企数字化转型趋势，全资子公司烽火星空业绩有望扭亏为盈。公司掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，同时持续布局海洋通信等领域，多元化产品矩阵持续完善，未 来 毛 利 率 有 望 持 续 提 升 。 预 计 公 司 25-27年 归 母 净 利 润 为9.45/11.79/14.22 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游行业投资波动风险、市场竞争加剧风险、全球政治经济环境不确定性风险、技术创新风险、核心技术泄密的风险、股价波动风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 31,129.57 28,548.83 31,672.03 34,465.20 37,140.55 增长率(%) 0.68 (8.29) 10.94 8.82 7.76 EBITDA(百万元) 5,486.52 4,976.20 2,795.00 3,068.48 3,351.12 归属母公司净利润(百万元) 505.37 702.71 945.43 1,179.44 1,421.91 增长率(%) 24.54 39.05 34.54 24.75 20.56 EPS(元/股) 0.43 0.59 0.80 1.00 1.20 市盈率(P/E) 54.09 38.90 28.92 23.18 19.23 市净率(P/B) 2.08 1.96 1.90 1.79 1.68 市销率(P/S) 0.88 0.96 0.86 0.79 0.74 EV/EBITDA 4.11 5.84 8.11 10.84 6.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%9%24%39%54%69%84%2024-082024-122025-04烽火通信沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 科技+产业，布局光通信与算力服务 .............................................................................................. 4 1.1. 深耕行业多年，产品服务覆盖广泛 ...................................................................................... 4 1.2. 营收持续增长，业务持续开拓未来可期 ............................................................................. 6 1.3. 全面布局，打造第二增长曲线 ............................................................................................... 8 1.4. 注重新品研发，多元