基础化工行业点评：“反内卷”背景下——纯碱行业的投资机会

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基础化工 证券研究报告 2025 年 08 月 06 日 投资评级 行业评级 中性(维持评级) 上次评级 中性 作者 杨滨钰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524070008 yangbinyu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《基础化工-行业研究周报:工信部等5 部门联合发文，关于石化化工行业老旧装置摸底评估，MDI、百草枯价格上涨》 2025-08-04 2 《基础化工-行业专题研究:政策密集，多维度梳理化工子行业“反内卷”突破口》 2025-07-30 3 《基础化工-行业专题研究:25Q2 持仓配置环比微降，中小盘股持仓比例提 升》 2025-07-29 行业走势图 “反内卷”背景下——纯碱行业的投资机会 我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的 51% 2016-2022 年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。据百川盈孚统计，截至 2024 年我国纯碱产能为 4345 万吨，同比增加 180 万吨，其中 2023-2024 年行业新增产能主要为天然碱法。从生产企业分布看，纯碱行业 CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。 当前行业开工率 8 成，价格价差位于低位水平 2025 年上半年，国内纯碱市场供应过剩问题显现，上半年行业平均开工率约 80%。随着纯碱新增产能继续释放，产品价格价差中枢逐步下移。截至8/1，国内纯碱产品的价格价差分别位于 2009 年以来 9.3%、10.7%分位的历史相对底部区间。 纯碱行业老旧产能占比约 3 成，且 10%的产能能耗排放低于基准水平 2025 年 7 月 16 日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯、百川盈孚数据，我们梳理得到我国纯碱行业 20 年以上产能占比约为 31%。 此外，2022 年 2 月 15 日，国家发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南 （2022 年版）》，截至 2020 年底，纯碱行业约有 10%的产能未达到基准值水平。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》，对能效低于基准水平的存量项目，原则上应在 2025 年底前完成技术改造或淘汰退出。 “反内卷”背景下，重点关注具备成本优势上市公司 天然碱法较合成法成本及能耗优势凸显。天然碱法原料来自矿山自采，除需要煤炭作为能源材料外，无需其他原辅材料，工艺流程相对化学合成法更为简单，仅为物理加工过程，能耗更低，成本相较氨碱法、联碱法更低。 建议关注： 博源化工（公司为国内天然碱龙头企业，当前拥有 680 万吨天然碱产能，为国内最大的纯碱生产企业；阿拉善二期项目预计于 25 年底投产，投产后公司天然碱产能合计将达到 960 万吨，规模及成本优势显著。） 中盐化工（公司位于西北地区的合成法产能在行业内具备一定资源、成本优势，现有合计产能 390 万吨。2025 年 6 月 17 日，中盐化工以 68.0866 亿元竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，项目投产后公司有望将具备年产能 500 万吨天然碱，产品规模进一步扩大。） 风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。 -6%0%6%12%18%24%30%2024-082024-122025-042025-08基础化工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 我国纯碱行业集中度高，老旧装置产能占比约 30% 1.1. 我国为全球最大的纯碱生产国 我国为全球最主要的生产国，产量占据全球的 51%。据 Bloomberg，全球纯碱产量由 2000年的 3421.2 万吨增长至 2024 年的 7466.8 万吨，其中我国为产量增量的主要来源国。从产量结构上，2024 年我国、北美、西欧为纯碱主要产区，占比分别 51%、17%、10%。 图 1：2000 年以来全球纯碱产量情况 图 2：2024 年全球纯碱产量分布情况 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 1.2. 行业供给格局集中，CR5=54% 2016-2022 年政策影响下产能增长趋缓，近两年新增产能以天然碱为主。受限于行业准入门槛及环保要求，2016-2022 年，我国纯碱产能增长趋缓。据百川盈孚统计，截至 2024年我国纯碱产能为 4345 万吨，同比增加 180 万吨，其中 2023-2024 年行业新增产能主要为天然碱法。 从产能规模看，2024 年我国纯碱产能 100 万吨以上的企业 15 家，产能之和为 3080 万吨，占全国总产能的 71%，行业集中度进一步提升。从生产企业分布看，纯碱行业 CR5=54%，分别为博源化工、河南金山、中盐化工、三友化工、山东海化。 表 1：纯碱行业相关政策法规 时间 政策法规 2010 年 工信部印发《纯碱行业准入条件》，要求中、东部地区，西南地区不再审批新建、扩建氨碱项目，西北地区不再审批新建、扩建联碱项目等。 2016 年 《国务院办公厅关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》，明确纯碱等行业新增产能实行等量或减量置换，严格控制新增产能规模。 2019 年、2024 年 国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019 年本）》、《产业结构调整指导目录（2024 年本）》，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于“限制类”项目，而天然碱属于“允许类”项目；对属于限制类项目基本不允许新建，对现有生产能力根据各地具体政策允许企业在一定期限内采取措施改造升级或等量置换。 资料来源：博源化工公司公告、中盐化工公司公告，天风证券研究所 图 3：2016-2024 年我国纯碱产能产量情况 图 4：2024 年我国纯碱产能-按省份分布 资料来源：Bloomberg、百川盈孚，天风证券研究所 资料来源：百川盈孚，天风证券研究所 产量（万吨）同比增 （ ， ）