宽体自卸车行业标杆，行业扩容驱动长期价值释放

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 同力股份（834599） 证券研究报告 2025 年 08 月 08 日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 23.57 元 目标价格 26.7 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 461.53 流通 A 股股本(百万股) 347.57 A 股总市值(百万元) 10,878.14 流通 A 股市值(百万元) 8,192.33 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 60.28 一年内最高/最低(元) 27.31/7.60 作者 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 宽体自卸车行业标杆，行业扩容驱动长期价值释放 1、非公路宽体自卸车领导者，以卓越性能引领技术标准 公司首创非公路宽体自卸车，经过二十余年行业深耕，成功跻身全球工程机械制造商 50 强；现已形成非公路宽体自卸车、矿用自卸车、地下运输设备、非公路特种用途设备四大业务板块，产品系列从燃油到新能源全动力覆盖；管理层深耕自卸车行业多年，具备丰富的工程机械研发、制造及管理经验；公司业绩表现亮眼，2024 年公司实现营收 61.45 亿元，20-24年营收 CAGR 为 22.41%，归母净利润 7.93 亿元，同期归母净利润 CAGR 为24.13%；2025Q1 公司实现营收/归母净利润 15.36/1.87 亿元，同比分别增长 28.34%/58.45%。 2、非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间 非公路宽体自卸车是在重型卡车和工程机械技术基础上，通过系统设计制造而成的自卸车，其优点是安全性高、稳定性高、可靠性高，属于中国工程机械行业的新兴产品。从行业发展趋势来看：在增量市场中，国内矿山开采、基建工程等多元场景的稳定需求，为宽体自卸车行业注入持续增长动能；存量市场里，大型矿山的降本增效需求与中小型项目的运输装备升级趋势，正推动宽体自卸车加速替代传统设备，叠加环保政策驱动设备更新迭代，进一步激活存量替换空间；而在海外市场，亚太地区煤矿产能扩张与“一带一路”沿线矿产资源开发，正为行业打开全新增长版图。三大市场协同发力下，宽体自卸车行业有望呈现持续增长态势。 3、三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路径 公司坚持"大型化、智能化、新能源"产品战略，积极开拓海外市场，2024年研发投入同比增长 89.33%，达 1.96 亿元。技术突破：以无人驾驶为核心，推出 ET100/ET70M 等新能源无人矿卡，搭载"御石"线控平台，实现矿区无人化运营；开发大吨位车型，通过高强度车架、多轴驱动技术提升运输效率，满足大型矿山高效集约化需求；布局纯电、混动、氢燃料等全技术路线，多个产品获行业金奖并出口至力拓等国际矿业巨头。全球拓展：2024年公司海外营收占比提升至 16.5%，海外高端市场突破显著，建立新加坡等海外子公司完善服务体系。 盈利预测： 我们预计公司 25~27 年营收分别为 65.33、71.13、79.24 亿元，同比分别+6.3%、+8.9%、+11.4%；归母净利润分别为 8.7、10.0、11.8 亿元，同比分别+10.2%、+14.5%、+18.2%。我们选取北方股份、徐工机械、柳工作为可比公司，给予公司可比公司 2025 年平均估值 14.1x，则对应目标市值为 123亿元、目标股价为 26.7 元，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，下游行业需求下行风险，行业竞争加剧风险，公司应收账款余额较大风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,860.35 6,144.63 6,532.81 7,112.86 7,923.76 增长率(%) 12.67 4.85 6.32 8.88 11.40 EBITDA(百万元) 1,030.21 1,140.25 1,061.67 1,217.06 1,416.87 归属母公司净利润(百万元) 614.67 793.08 873.76 1,000.31 1,181.95 增长率(%) 31.82 29.03 10.17 14.48 18.16 EPS(元/股) 1.33 1.72 1.89 2.17 2.56 市盈率(P/E) 17.54 13.59 12.34 10.78 9.12 市净率(P/B) 4.37 3.47 3.02 2.58 2.20 市销率(P/S) 1.84 1.75 1.65 1.52 1.36 EV/EBITDA 3.70 3.22 7.65 6.31 4.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%28%61%94%127%160%193%2024-082024-122025-042025-08同力股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 非公路宽体自卸车领导者，以卓越性能引领技术标准 ............................................................. 4 1.1. 发展历程：宽体自卸车行业先锋，二十余年创新突围................................................... 4 1.2. 产品结构：宽体自卸车性能标杆，产品系列持续丰富................................................... 5 1.3. 经营业绩：业绩表现亮眼，海外拓展提速......................................................................... 6 2. 非公路宽体自卸车需求扩张，三驱并进拓展市场空间 ............................................................. 8 2.1. 矿产产量增长叠加多场景拓展，增量市场持续扩容 ..................................................... 10 2.2. 设备更新叠加政策驱动，存量市场双引擎增长 .............................................................. 12 2.3. 亚太煤矿增量与一带一路矿产开发，海外市场借势扩容 ............................................ 13 2.4. 中国宽体矿车市场空间广阔，行业前列企业主导市场格局........................................ 14 3. 三化融合构建产品战略，海外拓展开辟增长路