业绩增长亮眼，资产质量稳健

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 常熟银行（601128） 证券研究报告 2025 年 08 月 08 日 投资评级 行业 银行/农商行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.8 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 3,316.50 流通 A 股股本(百万股) 3,316.50 A 股总市值(百万元) 25,868.68 流通 A 股市值(百万元) 25,868.68 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 92.03 一年内最高/最低(元) 8.07/6.02 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《常熟银行-公司点评:营收小幅向上，规模扩张提速》 2025-07-25 2 《常熟银行-首次覆盖报告:做小做散，高质发展》 2025-06-08 3 《常熟银行-季报点评:开门红成绩出 彩，盈利能力更进一阶》 2023-04-22 股价走势 业绩增长亮眼，资产质量稳健 事件： 常熟银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 10.10%、13.51%；不良率、拨备覆盖率分别为 0.76%、489.5%。 点评摘要： 各项营收保持亮眼增长。2025 上半年，常熟银行实现营收约 61 亿元，同比+10.10%，仍维持两位数高增，环比提升 0.06pct。营收结构上，净利息收入 46亿元（YoY+0.83%），占总营收 76.5%；非息净收入 14 亿元，同比增长 57.30%，结构占比较一季度提升 1.5pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速为+12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为+13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25 年上半年拨备较去年同期再度上调 1.48 亿元，继续维持较高的拨备安全垫。 息差水平整体较为稳定。2025 上半年，常熟银行净息差录得 2.58%，较 25Q1 小幅下行 3bp。生息资产收益率录得 4.42%，较 2024 年下行 35bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 25bp 至 1.98%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 5.33%，较 2024 年下行 30bp。其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为 4.21%、6.59%，较 2024 年分别下降 23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024年下行 47bp 至 2.78%。 资产端：截止 2025 上半年，常熟银行生息资产总计 3931 亿元，较 2024 年末增长 9.6%，同比增长 9.9%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比增长 7.3%、12.9%、40.7%、15.8%，规模分别环比 2024 年末提升 4.6%、17.8%、36.8%、17.9%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 61.8%、28.3%、2.8%、7.1%，贷款占比较 2024 年末有所下滑。负债端：截止 2025 上半年，常熟银行计息负债余额 3562 亿元，同比增长 10.1%，较 2024 年末增长 10.5%。其中，存款、发行债券、同业负债及向央行借款分别同比+9.9%、-46.8%、+39.1%、+23.9%。 资产质量维持优质水平。截止 2025 上半年，常熟银行不良贷款率为 0.76%，环比持平。逾期率较 2024 年末上行 20p，录得 1.62%。贷款拨备率 3.74%，环比持平；拨备覆盖率为 489.5%，环比大体持平。 分行业来看，2025 上半年末公司对公贷款不良率较 2024年末改善 9bp 至 0.56%，其中，制造业、建筑和租赁、批发和零售分别改善 7、5、23bp。零售不良率较 2024年末上升 8bp 至 1.02%，压力主要来源于经营性贷款，而信用卡不良大幅改善134bp 至 2.80%。 盈利预测与估值： 常熟银行 25H1营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 12.45%、11.10%、10.42%，对应现价 BPS：9.57、10.84、12.21 元。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。 财务数据和估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 99 109 117 126 136 增长率（%） 12.05 10.53 7.21 7.87 7.95 归属母公司股东净利润（亿元） 33 38 43 48 53 增长率（%） 19.60 16.20 12.45 11.10 10.42 每股收益（元） 1.20 1.26 1.29 1.44 1.59 市盈率(P/E) 6.57 6.22 6.09 5.48 4.96 市净率(P/B) 0.88 0.85 0.82 0.73 0.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%2024-082024-122025-042025-08常熟银行沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 营收、盈利依旧维持两位数增幅 各项营收保持亮眼增长。2025 上半年，常熟银行实现营收约 61 亿元，同比+10.10%，仍维持两位数高增，环比提升 0.06pct。营收结构上，净利息收入 46 亿元（YoY+0.83%），占总营收 76.5%；非息净收入 14 亿元，同比增长 57.30%，结构占比较一季度提升 1.5pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速为+12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为+13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25 年上半年拨备较去年同期再度上调 1.48 亿元，继续维持较高的拨备安全垫。 图 1：营收、 拨备前利润、归母净利润增速（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图 2：利息净收入、非息收入增速（23Q1-25H1） 图 3：利息净收入、非息收入占比营收（23Q1-25H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 资料来源：公司财报，天风证券研究所 息差水平整体较为稳定。2025 上半年，常熟银行净息差录得 2.58%，较 25Q1 小幅下行3bp。生息资产收益率录得 4.42%，较 2024 年下行 35bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 25bp 至 1.98%。 分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 5.33%，较 2024 年下行 30bp。其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为 4.21%、6.59%，较 2024 年分别下降 23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 20