氯化钾盈利稳健，巨龙铜矿表现亮眼

证券研究报告：有色金属| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-102024-122025-032025-052025-08-6%7%20%33%46%59%72%85%98%111%藏格矿业有色金属资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）48.80总股本/流通股本（亿股）15.70 / 15.70总市值/流通市值（亿元）766 / 76652 周内最高/最低价48.80 / 22.08资产负债率(%)8.2%市盈率29.76第一大股东紫金国际控股有限公司研究所分析师:杨丰源SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com藏格矿业(000408)氯化钾盈利稳健，巨龙铜矿表现亮眼l公司发布 25H1 业绩报告，Q2 归母净利润 10.53 亿元2025H1 公司实现营收 16.78 亿元，与上年同期 17.62 亿元相比，同比减少约 4.7%；实现归属于上市公司股东的净利润 18.0 亿元，与上年同期 12.97 亿元相比，同比增长约 38.8%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 18.1 亿元，同比增长约 41.6%。其中，2025 年 Q2 实现营收 11.26 亿元，同比减少约 1.8%，与 2025 年 Q1 的5.52 亿元相比，环比增加 103.9%；归属于上市公司股东的净利润10.53 亿元，同比增加 37.2%，环比增加 40.9%；扣非归母净利 10.58亿元，同比增加 51.3%，环比增加 41.1%；投资净收益 6.42 亿元，与2025 年第一季度 5.98 亿元相比，环比增加 7.3%。l氯化钾量价齐升，支撑业绩高增公司 2025H1 氯化钾产量 48.52 万吨、销量 53.59 万吨，分别完成全年产量目标的 48.52%和销量目标的 56.41%；碳酸锂产量 5,170吨、销量 4,470 吨，分别完成全年产量目标的 47.00%和销量目标的40.64%。同时，受今年上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产影响，国内氯化钾价格同比明显上涨，公司氯化钾平均含税售价2,845 元/吨，同比增长 25.57%，平均销售成本 996 元/吨，同比下降7.36%。受供需错配影响，2025H1 碳酸锂价格在 6 万-8 万元/吨区间震荡运行，公司碳酸锂平均含税售价 67,470 元/吨，平均销售成本41,478 元/吨，依然保持了稳健的盈利能力。l营业成本下降，公司盈利能力增强2025H1 公司营业成本 7.19 亿元，同比减少 19.73%。其中氯化钾的营业成本为 5.34 亿元，同比减少 8.08%；碳酸锂的营业成本为 1.85亿元，同比减少 41.18%。公司以“控本、提质、增效”为工作总方针，积极从成本控制、资源开发等方面入手，完成公司的年度生产经营目标和各项工作任务。l巨龙铜业二期建设，推动未来业绩增长参股公司巨龙铜业实现矿产铜产量 9.28 万吨，销量 9.27 万吨。公司持有巨龙铜业 30.78%的股权，取得投资收益 12.64 亿元,占公司归母净利润的 70.22%，巨龙铜业投资收益同比增加 4.09 亿元，增幅47.82%。巨龙铜业正全力推进改扩建二期项目的建设，目前已完成关键证照手续办理，预计将于 2025 年底建成投产。二期项目建成达产后巨龙铜业年矿产铜将达 30 万-35 万吨，为未来业绩增长奠定良好的资源储备与产能基础。发布时间：2025-08-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测我们预计 2025-2027 年，随着碳酸锂价格企稳，铜价高位震荡，巨龙铜业扩产顺利，预计公司归母净利润为 37.11/54.77/59.58 亿元，YOY 为 44%/48%/9%，对应 PE 为 20.65/13.99/12.86。综上，给予“买入”评级。l风险提示主要产品价格超预期下跌，项目建设不及预期。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）3251320632673326增长率(%)-37.79-1.371.891.80EBITDA（百万元）1290.004277.066124.186603.74归属母公司净利润（百万元）2579.993710.925476.675957.68增长率(%)-24.5643.8447.588.78EPS(元/股)1.642.363.493.79市盈率（P/E）29.7020.6513.9912.86市净率（P/B）5.534.894.073.44EV/EBITDA33.3117.3211.5810.21资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入3251320632673326营业收入-37.8%-1.4%1.9%1.8%营业成本1791140014701520营业利润-29.7%37.2%47.5%8.8%税金及附加353321327333归属于母公司净利润-24.6%43.8%47.6%8.8%销售费用51424243获利能力管理费用247224229233毛利率44.9%56.3%55.0%54.3%研发费用7101010净利率79.4%115.7%167.6%179.1%财务费用3-8-25-57ROE18.6%23.7%29.1%26.8%资产减值损失-48-10-10-10ROIC5.7%23.6%28.9%26.5%营业利润2855391657756281偿债能力营业外收入1111资产负债率8.2%6.6%5.6%4.9%营业外支出147101010流动比率2.545.6610.2114.94利润总额2709390757666272营运能力所得税139195288314应收账款周转率151.30150.55181.68181.61净利润2569371254785959存货周转率3.873.704.344.31归母净利润2580371154775958总资产周转率0.220.200.180.15每股收益（元）1.642.363.493.79每股指标（元）资产负债表每股收益1.642.363.493.79货币资金888256857679249每股净资产8.839.9711.9914.18交易性金融资产159209259309估值比率应收票据及应收账款25181818PE29.7020.6513.9912.86预付款项44282930PB5.534.894.073.44存货427331347359流动资产合计20873896727010921现金流量表固定资产2532