中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中宠股份(002891) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com [Table_OtherReport] 中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国&加拿大增量显著 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。25H1 公司实现营业收入 24.32 亿元（同比+24.3%），归母净利润 2.03 亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99 亿元（同比+44.6%），期间公司发生股权激励费用约 0.13 亿元（24 年同期无）；25Q2 公司实现营业收入 13.31 亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12 亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为 1.11 亿元（同比+32.3%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。 国内：上半年自主品牌表现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1 公司境内收入 8.57 亿元（同比+38.9%），占营收比重约 35%；境内毛利率 37.7%（同比+0.9pct）。从天猫 618 榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计 7 月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关话题曝光量高达 1.38 亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5 大品类 12 款产品。 海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进。25H1 公司境外收入15.75 亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳；境外毛利率 28.0%（同比+4.0pct），有所提升。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，未来美国、加拿大二期工厂也将建成投产，有望帮助规避关税冲击。此外，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近 1 亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。公司未来有望整合北美区位优势，推动工厂协同网络打造，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系；且公司积极开拓其他国家市场，亦有望降低美国加征关税给公司造成的影响。 盈利能力提升，营运能力持续优化。25H1 公司毛利率为 31.4%（同比+3.4pct），提升明显；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，分别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-0.2pct。营运能力方面，公司 25H1 存货周转天数约 64 天，同比减少约 11 天；现金流方面，公司 25H1 实现经营活动所得现金净额 2.35 亿元。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.7/6.1/7.8 亿元，PE 分别为 37.4X/28.9X/22.5X。 风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,747 4,465 5,413 6,809 8,197 增长率 YoY % 15.4% 19.1% 21.2% 25.8% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 233 394 468 606 776 增长率 YoY% 120.1% 68.9% 18.8% 29.5% 28.0% 毛利率% 26.3% 28.2% 29.7% 30.8% 32.1% 净资产收益率ROE% 10.4% 16.2% 14.9% 16.6% 17.9% EPS(摊薄)(元) 0.77 1.29 1.54 1.99 2.55 市盈率 P/E(倍) 74.98 44.40 37.36 28.85 22.54 市净率 P/B(倍) 7.83 7.20 5.58 4.78 4.03 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,022 2,066 2,767 3,365 4,141 营业总收入 3,747 4,465 5,413 6,809 8,197 货币资金 527 513 745 902 1,268 营业成本 2,763 3,208 3,805 4,714 5,566 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 14 14 19 24 29 应收账款 468 627 1,053 1,324 1,594 销售费用 387 495 650 851 1,066 预付账款 17 22 21 24 26 管理费用 144 210 195 252 300 存货 580 579 603 746 881 研发费用 48 73 70 89 108 其他 430 324 346 369 371 财务费用 29 18 -5 -13 -15 非流动资产 2,369 2,385 2,578 2,613 2,624 减值损失合计 -15 -15 0 0 0 长期股权投资 215 250 250 250 250 投资净收益 21 72 16 19 20 固定资产（合计） 1,070 1,374 1,441 1,481 1,495 其他 2 3 11 12 0 无形资产 93 92 89 86 83