众鑫股份(603091)公司首次覆盖报告：替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升-信达证券

替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升 [Table_CoverStock] —众鑫股份(603091)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 28 日 [Table_CoverAuthor] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 众鑫股份(603091) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 65.05 52 周内股价波动区间(元) 69.60-37.38 最近一月涨跌幅(％) 6.66 总股本(亿股) 1.02 流通 A 股比例(％) 20.00 总市值(亿元) 45.26 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 替塑赛道领军者，全球份额有望加速提升 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 28 日 报告内容摘要： [Table_Summary] 限塑刻不容缓，替代路径多元。1950 年以来全球产生约 92 亿吨塑料垃圾，其中仅不到10%被回收。美国（部分洲）、欧盟、英国、日本等发达地区以及我国已出台明确限塑&替塑政策，且海外消费者通常愿意为减塑产品&服务支付溢价，餐饮&快消龙头加速包装转型。替塑路径多元，其中天然植物纤维材料（纸浆模塑）对环境最为友好，可做到常温状态下充分降解。 替塑空间广阔，未来成长可期。根据 Grand View Research 数据，2022 年纸浆模塑包装市场规模为 51.1 亿美元，对塑料渗透率仅为 1.4%，未来受益于全球政策驱动，渗透率有望持续提升。分产品看，全球总产能为 442 万吨（我国为 179 万吨），其中普通缓冲包装为 347 万吨（我国为 113 万吨）、一次性餐饮具为 75 万吨（我国为 51 万吨）、精品工业包装为 20 万吨（我国为 15 万吨）。竞争格局方面，餐饮具赛道众鑫保持绝对领先，2022 年我国产量份额高达 18.2%。尽管近年来新增投产较多，但同行毛利率仍与众鑫有较大差距，且新项目普遍产能爬坡较缓或取消，未来格局有望维持集中趋势。 技术&设备领先，竞争壁垒深厚。众鑫股份 2016 年正式成立，专注于纸浆模塑餐饮具赛道（收入占比常年为 98%左右）。创始团队具备上游模具&设备制造经验，成功在生产制造&技术工艺方面为公司赋能，助力成本领先。2024 年公司人均创收/创利较 2020 年分别增长 40.0%/47.0%，且两项指标均远高于同行；2022 年单吨人工/能源成本仅为行业第二的 30%左右，折旧仅为 20%左右。未来伴随新设备/新产能持续落地，生产效率有望持续提升（下一代研发设备以人效 30 万美元+为目标），持续夯实公司竞争壁垒。 贸易摩擦加剧，泰国产能顺利承接美国订单。2025 年 5 月双反结果落地，目前公司出口美国税率增至 531.62%。2024 年公司对美出口收入占比约 52%，2025 年泰国一期 3.5万吨项目已全线投产。此外，公司 25 年 4 月向泰国工厂增资 8000 万美元、新增 6.5 万吨产能，落地后泰国年化产能有望增至 10 万吨。根据我们判断，泰国产能均价提升，叠加公司技术&设备迭代，生产效率提升，泰国盈利能力有望相较于国内表现更优。 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润将分别为 3.6、6.0、7.6亿元，对应 PE 分别为 18.6X、11.1X、8.8X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：需求复苏不及预期，原材料&汇率波动超预期，产能爬坡不及预期，贸易摩擦风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,326 1,546 1,680 2,738 3,514 增长率 YoY % 0.8% 16.6% 8.7% 63.0% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 231 324 358 598 755 增长率 YoY% 21.5% 39.9% 10.5% 67.2% 26.2% 毛利率% 31.8% 35.0% 35.3% 36.8% 36.8% 净资产收益率ROE% 21.2% 16.2% 15.8% 22.3% 23.5% EPS(摊薄)(元) 2.26 3.17 3.50 5.85 7.38 市盈率 P/E(倍) 28.74 20.54 18.58 11.12 8.81 市净率 P/B(倍) 6.11 3.32 2.93 2.48 2.07 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 7 月 25 日收盘价 -20%0%20%40%60%80%24/0925/0125/05众鑫股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 3 目 录 1.从塑料谈起，限塑刻不容缓，替代路径多元 ................................................................................ 4 1.1 替塑刻不容缓，各国政府加强监管，龙头企业率先转型 .................................................... 4 1.2 替塑路径多元，纸浆模塑降解表现最优 ................................................................................ 6 2. 纸浆模塑空间广阔，龙头份额持续提升 ...................................................................................... 8 2.1 纸浆模塑成长空间广阔，我国为主要生产基地 .................................................................... 8 2.2 竞争格局分明，龙头强势抢占份额 ......................................................................................... 9 3. 聚焦餐饮具，管理团队一线经验丰富 ..............................