金工点评报告：IH保持全面升水，大盘指数预期乐观-信达证券

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com IH 保持全面升水，大盘指数预期乐观 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 26 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] IH 保持全面升水，大盘指数预期乐观 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 26 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： IH 保持全面升水，大盘指数预期乐观：本周期指市场强势释放大盘乐观信号，IH期指保持全面升水格局，小盘贴水同步收窄。波动风险结构深度优化，且上证 50 与沪深 300SKEW 分别沉至 24 年以来的 40 和 24分位数，揭示大盘尾部风险接近出清。衍生品信号显示，大盘短期波动预期增强与尾部风险担忧减退共存，市场对蓝筹后市呈现偏乐观格局。 ➢ 内容摘要： ◼ IC、IM 基差上行、贴水收敛：2025 年 7 月 25 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 81.58、79.85、64.27、63.15。本周 IC、IM 合约基差相对上一周上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-7.79%、-1.74%、0.52%、-10.13%。 ◼ 贴水持续收窄，IH 保持全面升水：本周指数走强，期指增仓，各品种基差贴水持续收窄，小盘基差收敛更为明显。IC、IM 季月对冲策略受到贴水收窄的影响回撤明显，周度收益分别为-0.19%与-0.43%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 7 月 25 日，本周中证 500 成分股中有 9 只股票实施分红，股息点指数上升 1.90，占指数点位 0.03%；沪深 300 成分股中有 18 只股票实施分红，股息点指数上升 3.34，占指数点位 0.08%；上证 50 成分股中有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 1.18，占指数点位 0.04%；中证1000 成分股中有 23 只股票实施分红，估算股息点约 1.67，约占指数点位 0.02%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ 市场情绪持续回暖，大盘指数预期乐观：截至 2025 年 7 月 25 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 21.24、20.56、28.18 及 25.00。本周 A 股市场延续偏强走势，衍生品风险指标呈现结构性分化，大盘指数 VIX 显著抬升且期限结构逆转为"近高远低"形态，反映短期波动预期升温，而中证1000 等小盘 VIX 温和上涨，期限结构平坦化，波动定价相对理性。风险偏度层面，各品种 SKEW 稳步回落，上证 50SKEW 降至97.47 点（2024 年以来 40 分位数）、沪深 300SKEW 探至 98.01 点（24 分位数历史低位），显示大盘尾部风险预期加速出清。衍生品信号揭示独特矛盾组合，大盘短期波动预期增强与尾部风险担忧减退共存，市场对蓝筹后市呈现偏乐观格局。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 ...................................