业绩稳定增长，海外产能布局加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 维力医疗(603309) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 去库结束+本地化成效凸显，海外恢复高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩稳定增长，海外产能布局加速 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 06 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告，2025H1 实现营业收入 7.45 亿元（yoy+10.19%），归母净利润 1.21 亿元（yoy+14.17%），扣非归母净利润 1.18 亿元（yoy+16.42%），经营活动现金流 0.34 亿元（yoy-59.57%）。其中 2025Q2 实现营业收入 3.97 亿元（yoy+8.16%），归母净利润 0.62 亿元（yoy+11.39%）。 点评： ➢ 业绩稳定增长，高毛利产品放量，盈利能力提升。2025 年上半年公司呈现稳健增长态势，实现营业收入 7.45 亿元（yoy+10.19%），分业务线来看，随着明星产品清石鞘放量，品牌效应逐渐显现，公司泌尿外科产品实现收入 1.34 亿元（yoy+43.90%），导尿产品通过中标区域集采，市场渗透率不断提升，2025H1 实现收入 2.2 亿元（yoy+13.62%），护理产品收入 0.92 亿元（yoy+30.28%），血透产品收入 0.4 亿元（yoy+18.44%），而麻醉和呼吸产品受国内价格联动等影响，增速有所放缓，分别实现收入 2.09 亿元（yoy-4.79%）、0.27 亿元（yoy-38.54%）。随着高毛利产品收入快速增长（泌尿外科产品综合毛利率超过 70%），在国内集采降价的压力下，公司销售毛利率保持稳定，叠加降本增效影响，公司销售净利率达 17.05%，盈利能力不断增强。 ➢ 应对关税风险，海外产能布局加速，支撑中长期业绩增长。分区域来看，在国内市场，公司深入研究集采政策，不断开发高毛利、高附加值的新产品应对集采降价风险，我们认为随着国内整顿影响逐步消化，新产品逐步放量，国内业务有望保持稳健增长。在海外市场，公司深化本土化销售策略，同时采取项目合作模式，和大客户进行深度业务绑定，2025年上半年公司在北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长；此外，为应对日益紧张的海外地缘政治风险，公司加速海外印尼工厂和墨西哥工厂建设，提升海外供应能力，满足未来北美和南美客户需求，保障订单交付稳定性，我们认为随着海外产能逐步释放，公司海外业务中长期增长可期。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 17.26、20.30、23.97 亿元，同比增速分别为 14.4%、17.6%、18.1%，实现归母净利润为 2.57、3.18、3.90 亿元，同比分别增长 17.2%、23.5%、22.7%，对应 2025 年 8 月 5 日收盘价，PE 分别为 16、13、11 倍。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,388 1,509 1,726 2,030 2,397 增长率 YoY % 1.8% 8.8% 14.4% 17.6% 18.1% 归属母公司净利润(百万元) 192 219 257 318 390 增长率 YoY% 15.6% 14.0% 17.2% 23.5% 22.7% 毛利率% 45.9% 44.5% 44.5% 44.9% 45.3% 净资产收益率ROE% 10.6% 11.6% 13.0% 15.2% 17.5% EPS(摊薄)(元) 0.66 0.75 0.88 1.08 1.33 市盈率 P/E(倍) 21.99 19.29 16.45 13.32 10.85 市净率 P/B(倍) 2.33 2.25 2.14 2.03 1.90 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 5 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 817 886 1,064 1,231 1,450 营业总收入 1,388 1,509 1,726 2,030 2,397 货币资金 303 288 417 513 649 营业成本 751 837 958 1,119 1,311 应收票据 2 1 2 2 3 营业税金及附加 16 16 19 22 26 应收账款 189 208 228 265 310 销售费用 158 158 176 205 240 预付账款 12 7 11 12 14 管理费用 134 130 145 171 201 存货 143 169 191 221 255 研发费用 95 111 121 142 168 其他 169 213 216 218 220 财务费用 5 2 13 9 6 非流动资产 1,788 1,955 1,943 1,974 1,996 减值损失合计 -12 -9 -5 -5 -5 长期股权投资 110 109 109 109 109 投资净收益 9 7 8 10 11 固定资产（合计） 481 486 507 530 553 其他 13 14 15 18 21 无形资产 168 182 164 147 130 营业利润 239 265 313 385 472 其他 1,029 1,178 1,162 1,187 1,204 营业外收支 -2 -2 0 0 0 资产总计 2,605 2,841 3,007 3,205 3,446 利润总额 237 263 313 385 472 流动负债 441 532 590 661 749 所得税 33 35 42 52 63 短期借