煤炭开采行业深度：澳大利亚煤炭产业发展趋势

+6 澳大利亚煤炭产业发展趋势 煤炭开采 2025 年 7 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 行业深度 煤炭开采 投资评级 看好 上次评级 看好 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 澳大利亚煤炭产业发展趋势 2025 年 7 月 30 日 本期内容提要:  清洁能源政策限制下的煤炭出口大国，新增煤炭产能有限。作为全球重要的煤炭出口大国，GDP 在资源出口驱动下扩张，且一次能源消费总量近年趋于稳定，但其能源结构仍依赖化石燃料，2023 年占比 85%，其煤炭出口比例在过去二十年显著扩张并在全球市场中维持在 25%-30%的份额，在国际能源供应链中具备关键地位，这种扩张既得益于新兴市场能源需求增长，也离不开澳大利亚国内政策对资源出口的战略性支持。与此同时，尽管近年煤价高企使企业盈利丰厚，但资本开支远未恢复历史高位，企业更倾向于收购现有运营矿井而非新建产能，国际煤炭新增产能集中于澳大利亚但建设进度缓慢。部分巨头，如必和必拓、英美资源甚至基于环保战略加速剥离煤炭资产，而能源危机后积累的充裕现金流叠加同业降低煤炭风险敞口的需求，共同驱动了矿业并购加速。  尽管面临显著的价格波动，澳大利亚作为全球主要煤炭出口国，其整体生产出口展现出韧性并趋于稳定，但贸易结构自 2021 年起经历重组。2020 年四季度中国暂停进口澳煤后，澳大利亚 2022 年煤炭出口量骤降至十年来最低（不足 3.5 亿吨），中国市场的巨大空缺虽部分由日韩印等国填补，但冲击依然显著；同时，中国迅速多元化其进口来源，印尼、俄罗斯、加拿大等国填补了澳煤空缺，印尼成为中国主要海运煤供应国，中国也显著降低了对单一炼焦煤来源的依赖。然而，在 2020-2022 年的低迷后，澳大利亚对华煤炭出口自 2023 年开始逐步恢复，并在 2024 财年呈现出明显的结构性分化：得益于中国电力需求扩张及电煤保供政策，澳洲对华动力煤出口已完全恢复甚至反超，达 6450 万吨（高于 2020 财年的 5180 万吨）；但澳洲对华炼焦煤出口则持续低迷（2024 财年仅 440万吨，远低于 2020 财年的 3390 万吨），主因中国地产下行压制钢铁及炼焦煤需求，以及蒙古焦煤进口大幅增长替代了澳煤份额，澳洲炼焦煤的出口增量则主要转向了日本、欧盟等市场。澳大利亚煤炭出口总量恢复至相对稳定水平，但其全球贸易流向已发生根本性重组。  近年来，澳大利亚煤炭行业的成本呈现出持续上升的趋势。澳大利亚动力煤行业的上市公司市场集中度较高，澳洲动力煤上市公司共六家，年产量在 1.5 亿吨左右，占澳洲动力煤总产量的 55%-62%。其中，BHP NSWEC、Glencore 等主要煤企的成本增长尤为明显，部分企业 2023 年和 2024 年的成本水平较 2021 年显著提高。成本上升受到多重因素的影响，包括通胀压力推高的劳动力成本、能源价格上涨导致的开采及运输成本增加，以及政府对矿业征收更高的税费和环境合规要求。而即便2023、2024 的特许权使用费随煤价下降而有所回落，相较 2021 年，FOB 成本依旧显著上升。以兖煤澳洲为例，2019 年至 2023 年间，其FOB 成本由 43.8 美元/吨上升至 63.8 美元/吨，各项成本构成均有所增长，短期内难以恢复到 2021 年的较低水准。  成本高位价格下跌，澳大利亚动力煤公司利润下行或影响供给，或间接对中国动力煤市场形成支撑。尽管 2024 年煤价下行，澳洲主要动力煤 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 上市公司仍能维持盈利，六大企业澳洲区域产量约 1.5 亿吨（占全国58%），但吨煤盈利已大幅缩水，例如产量最高的 Glencore 仅约 20 美元/吨，而 Whitehaven Coal（WHITEHAVEN）凭借热值优势和 New Hope凭借低成本优势尚能维持在 50 美元/吨以上，其余公司则降至 20-35 美元/吨区间；这与 2022-2023 年煤价高位时丰厚的盈利（部分企业一度达150 美元/吨）形成鲜明对比。然而，成本持续高企而价格进一步下跌（2025 年 3 月 NEWC 6000 跌至约 100 美元/吨）正严峻考验盈利能力：我们预计，若 NEWC 6000 均价维持在 100 美元/吨，计算三费及税费前，BHP NSWEC 和 Glencore 将出现现金亏损，其他公司吨煤 FOB利润也将低于 20 美元/吨；即便是资产优质的 New Hope 和兖煤澳洲（在100 美元/吨时净利润仅 9.4 和 18.0 美元/吨），其现金利润也被压缩至低水平。这一趋势在全球层面同样显著：IEA 数据显示，尽管 2024 年澳洲高卡动力煤平均利润约 30 美元/吨（仍为海运市场最高），但已低于2021 年水平；而在 100 美元/吨的价格下，俄罗斯生产商因成本上升、物流问题及关税取消后亏损将扩大，印尼则需依赖 HBA 保底价，南非、哥伦比亚等国同样面临盈利压力。综上，在成本刚性高位与价格持续下跌的双重挤压下，动力煤企业利润普遍显著下行，高成本矿山或出现亏损，海外高卡动力煤具备价格支撑。  投资建议：结合我们对能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多“或跃在渊”的煤炭板块。自上而下重点关注：一是经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；二是前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。  风险因素：宏观经济增速不及预期，煤炭价格大幅下跌；煤矿发生安全生产事故；煤企在建矿井建设和探矿权开发进度不及预期。 请阅读最后一页免责声