军工行业点评：持续看好阅兵和新质战斗力的主线行情

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 看好阅兵、军贸、景气反转、“十五五”四大投资主线：1）抗战胜利 80 周年阅兵官宣，参阅装备突出智能化、无人化、新质新域：2025 年 9 月 3 日是中国抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年纪念日，已官宣将在首都天安门举行盛大阅兵式，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平将检阅部队。与 2015 年和 2019 年阅兵相比，本次阅兵在展示新一代传统武器装备基础上，更强调新方向，包括无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量，届时相关活动有望引发广泛关注，催化军工行情。2）中国军贸体系化、高端化提速，突破军工市场天花板：当前世界正处于百年未有之大变局，大国博弈加剧，地缘局势紧张，军购需求旺盛。当前美国军工企业洛马、波音、通用动力、诺格、雷神等毛利率明显高于我国航空主机厂，同时我国北方工业军贸 2016-2019 毛利率 45.19%-46.58%、中航技航空服务 2021-2023 毛利率 27.73%-29.84%，均远高于航空航发主机厂毛利率，我们认为，未来随着军贸出口规模的打开，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。3）十四五收官务期必成，看好行业景气反转：今年以来军工企业订单任务非常饱满，都在加速生产交付，下半年行业高景气持续。4）十五五规划开启，新质战斗力是十五五期间重要增量方向：当前军工集团已经开展十五五规划编制工作，随着后续十五五规划出台，军工行业将迎来新一轮发展期。 历史复盘：2015 年和 2019 年两次阅兵催化下，军工跑出超额收益。1）2015 年阅兵：2015 年 7 月 9 日起军工板块受阅兵的催化，该轮行情正式启动，并在 2015 年 8 月 17 日达到最高点，结束于 2015 年 8 月底，区间最大绝对收益84.8%、最大超额收益 62.6%。2015 年全年，军工指数绝对收益为 28.5%，超额收益为 19.1%。2）2019 年阅兵：8 月中旬至 9 月底板块受阅兵主题催化，区间最大超额收益 27%，全年受中美摩擦影响。2019 年 8 月 7 日起军工板块受阅兵的催化，开启独立于大盘的行情，并在 2019 年 9 月 3 日达到最高点，结束于 2019 年 9 月底，区间最大绝对收益46.0%、最大超额收益 27.0%。2019 年全年，受中美贸易摩擦压制，军工指数绝对收益为 27.2%，超额收益为 4.9%。 行业重大事件不断，军工板块持续出圈：1）5 月印巴冲突：歼-10CE、PL-15E 等在印巴冲突中表现突出，板块热度陡增，申万国防军工指数在 2025 年 5 月 7 日当日涨幅+3.70%，冲突在 2025 年 5 月 10 日短暂停火，2025 年 5 月 7 日至2025 年 5 月 12 日板块累计涨幅 9.40%。2)6 月阅兵官宣：月底官宣 80 周年阅兵，指数快速上行，6 月 25 日单日涨幅3.36%，6 月 24 日至 6 月 30 日申万国防军工指数区间累计涨幅 9.40%。3）7 月兵器集团主题日：7 月 21 日兵器集团举办主题日活动，重点展示无人机、巡飞弹、反无人机等最新装备，强调无人与反无人领域的新质作战力量。4）8 月建军纪录片《攻坚》：8 月 1 日《攻坚》纪录片首播，军工板块行情持续。 投资建议 阅兵在即，军贸出海，下半年行业景气反转，叠加“十五五”新质战斗力，我们持续看好军工板块投资机会，建议关注阅兵、军贸、新质战斗力相关标的。 风险提示 批产订单下放进度不及预期；军贸订单不及预期；装备列装不及预期。 行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 看好阅兵、军贸、景气反转、“十五五”新质战斗力四大投资主线....................................... 3 历史复盘：2015 年和 2019 年两次阅兵催化下，军工跑出超额收益 ...................................... 5 行业重大事件不断，军工板块持续出圈.............................................................. 7 投资建议....................................................................................... 10 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 6 月 24 日，国新办宣布 9 月 3 日举行抗战胜利 80 周年阅兵.................................... 3 图表 2： 我国航空航发主机厂与美国军贸五强毛利率差距较大 ......................................... 3 图表 3： 北方工业军贸业务、中航技航空服务毛利率高于主要军工企业毛利率 ........................... 3 图表 4： 年初以来，微观层面各公司订单已呈现恢复迹象 ............................................. 4 图表 5： 目前正在组织起草“十五五”规划建议 ..................................................... 5 图表 6： 各大军工集团召开会议，开展“十五五”规划 ............................................... 5 图表 7： 2015 年抗战胜利 70 周年阅兵展示的装备.................................................... 5 图表 8： 2015 年 7-8 月军工板块受阅兵催化......................................................... 6 图表 9： 2019 年国庆 70 周年阅兵展示的装备型号.................................................... 6 图表 10： 2019 年 8 月中旬至 9 月底，军工板块受阅兵催化，跑出超额收益.............................. 7 图表 11： 印巴冲突以来，军工板块持续迎来强催化 .................................................. 7 图表 12： 巴基斯坦使用的中械装备 ................................................................ 8 图表 13： 2019 年阅兵和 2024 年珠海航展展出的无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速装备........