医疗保健行业药品产业链周度系列(九)：AH溢价视角看港股的结构性机会

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨医疗保健 [Table_Title] 药品产业链周度系列（九） AH 溢价视角看港股的结构性机会 报告要点 [Table_Summary]此前，受市场结构和估值逻辑差异影响，A 股医药公司长期相对 H 股存在明显溢价，截至 2025年 8 月 1 日，多数创新药与 CXO 公司的 AH 股溢价率仍维持在较高水平。从历史数据来看，A/H 两地上市医药公司的 AH 股溢价率已呈现出边际递减的态势，恒瑞医药、药明康德等龙头企业率先实现估值修复，AH 股溢价率下调趋势显著。未来，随着医药企业研发与国际化进程的持续推进，H 股有望迎来价值重估窗口，结构性机会逐步显现。 分析师及联系人 [Table_Author] 彭英骐 万梦蝶 刘长洪 SAC：S0490524030005 SAC：S0490525050001 SAC：S0490525070007 SFC：BUZ392 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 医疗保健 cjzqdt11111 [Table_Title2] 药品产业链周度系列（九） AH 溢价视角看港股的结构性机会 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] AH 溢价率仍位于较高水平 此前，受投资风格、估值逻辑和交易机制差异等因素影响，A/H 两地上市的医药公司普遍存在A 股相对 H 股溢价的现象。截至 2025 年 8 月 1 日收盘，百济神州、君实生物、诺诚健华、复旦张江及荣昌生物的 AH 股溢价率分别为 47.56%、70.30%、83.37%、185.15%及 17.36%；CXO 公司中，昭衍新药、泰格医药、康龙化成和凯莱英的 AH 股溢价率分别为 52.67%、36.50%、51.60%及 20.21%。整体来看，当前时点的 AH 股溢价率依然维持在较高水平。 A/H 市值差持续收窄，港股医药资产或迎价值重估期 从趋势上看，A/H 医药股溢价已呈现出边际收窄的态势。2025 年初至今，多数创新药及 CXO企业的 AH 股溢价率明显下降，以恒瑞医药、药明康德为代表的龙头公司相继实现跨市场溢价修复，其中恒瑞 H 股率已实现了 A/H 溢价逆转。我们认为，未来随着中国创新药企的研发管线、国际布局与 BD 活跃度的持续兑现，港股医药股仍位于估值上修期，AH 股溢价率仍将持续收窄。在中国创新药及上游企业赴港股上市浪潮的推动下，港股作为中国医药资产对接全球资本的重要窗口功能有望进一步增强，为优质创新药企业带来更多国际关注与合理定价机会。 风险提示 1、国内政策转向风险； 2、全球政治环境变化风险； 3、创新药企新产品研发失败风险； 4、竞争加剧风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《药品产业链周度系列（八）：风起创新链，中国创新药研发景气度渐趋改善》2025-07-17 •《药品产业链周度系列（七）借船 or 造船，中国创新药全球竞风流》2025-07-09 •《创新长坡厚雪，医药新章甫开——医药行业2025 年度中期投资策略》2025-07-08 -9%6%21%35%2024/82024/122025/42025/8医疗保健2025-08-04%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 10 行业研究 | 专题报告 目录 A/H 价差修复，结构性机会凸显 ................................................................................................... 4 A/H 两地上市医药公司具备较高溢价率 .......................................................................................................... 4 A/H 溢价率边际收窄趋势显著 ........................................................................................................................ 5 投资观点 ....................................................................................................................................... 7 风险提示 ....................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：A/H 两地上市创新药公司的 AH 股溢价率 .......................................................................................................... 4 图 2：A/H 两地上市 CXO 公司的 AH 股溢价率 ............................................................................................................ 5 图 3：A/H 两地上市创新药公司的 AH 股溢价率历史数据 ............................................................................................ 5 图 4：A/H 两地上市 CXO 公司的 AH 股溢价率历史数据 ............................................................................................. 6 %research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 10 行业研究 | 专题报告 A/H 价差修复，结构性机会凸显 受 A/H 两地市场在投资风格、交易机制及估值逻辑上的差异的影响，A/H 两地上市的医药公司长期存在 A 股相较港股的溢价现象。近年来，随着跨市场投资渠道的逐步畅通、资金对优质医药资产关注度的提升以及中国医药产业创新能力的持续释放，这一溢价格局已边际收窄。以恒瑞医药、药明康德等龙头企业为代表，其 H 股估值已出现明显上修，H 股或将迎来新