小型PLC龙头行稳致远，新品类-机器人多级驱动

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司小型 PLC、伺服系统份额领先，受益于自动化周期复苏、大客户直销开拓、新兴领域延伸三重动能；依托中大型 PLC 突破&变频器放量开辟工控成长空间；卡位人形机器人核心执行器赛道，借力无锡产业集群优势加速产业化落地，构筑长期增长新引擎。 基本盘：小型 PLC&伺服双轮驱动，紧抓周期复苏与市场拓展机遇。 1）行业：受益于设备更新、企业数字化转型等政策驱动，25Q1 自动化市场经历连续 9 个季度负增长后迎来小幅正增长（+2%），OEM市场（+3%）时隔三年首次逆转与项目型市场剪刀差。25 年以来下游库存去化顺畅，以低空和具身智能为代表的新质生产力正完成0-1 跨越，看好锂电率先复苏,电子、半导体等下游持续复苏。 2）公司：根据 MIR 数据，24 年公司小型 PLC/伺服系统市场份额7.6%/3.7%，分别位列内资第一/第二，基本盘稳固，未来增长主要有三大驱动力：①深化大客户直销战略，截至 24 年底公司 S 级以上客户立项 80 余家，未来有望持续贡献营收增量；②在传统行业优势基础上积极提升 3C 电子、半导体、医疗、新能源等新兴行业市占率；③24 年推出股权激励、25 年实控人定增落地激发企业内在经营潜力（发行价 23.27 元/股，增发数量 1658 万股）。 增长极：工控产品线延伸与人形前瞻布局，拓展成长新空间。 1）工控新品类：①中大型 PLC：24 年国内需求约 80 亿元，外资份额超过 90%（MIR）；公司 24 年中型 PLC 销售突破千万元，25H2有望推出大型 PLC，持续引领国产替代；②变频器：24 年国内需求约 350 亿元，外资份额约 60%（MIR）；公司 24 年实现销售收入超4500 万元，同比增长近 40%，PLC+变频器配套销售，整体解决方案能力进一步提升，有望支撑 25 年 40-50%高速增长。 2）人形机器人：已发布空心杯/无框力矩电机、编码器等产品，携手华为云打造具身智能标杆项目，重点突破焊接、分拣等场景。看好公司依托无锡产业集群、供应链协同优势打开成长天花板。 盈利预测、估值和评级 预计 25-27 年公司实现归母净利润 2.8/3.5/4.2 亿元，同比增长22.5%/24.4%/20.0%，考虑到公司小型 PLC、伺服系统市场份额领先，中大型 PLC+变频器突破开辟工控成长空间，人形机器人研发进展顺利，给予公司 25 年 40 倍 PE 估值，对应目标价 71.25 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 制造业不景气、竞争加剧、技术研发不及预期、大股东股权质押等 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,505 1,708 2,081 2,506 3,021 营业收入增长率 12.73% 13.50% 21.79% 20.47% 20.54% 归母净利润(百万元) 199 229 280 348 418 归母净利润增长率 -10.37% 14.84% 22.47% 24.36% 19.96% 摊薄每股收益(元) 1.416 1.626 1.781 2.215 2.657 每股经营性现金流净额 1.41 0.91 1.87 1.99 2.36 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.32% 9.95% 9.92% 11.53% 12.73% P/E 26.53 25.80 30.88 24.83 20.70 P/B 2.47 2.57 3.06 2.86 2.63 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060070027.0034.0041.0048.0055.0062.0069.00240805241105250205250505人民币(元)成交金额(百万元)成交金额信捷电气沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、基本盘：小型 PLC 与伺服系统双轮驱动，紧抓周期复苏与市场拓展机遇.............................. 4 1.1 工业自动化领域深耕二十余载，PLC+伺服构筑核心竞争力...................................... 4 1.2 周期与政策双重催化，自动化行业复苏释放增长动能.......................................... 5 1.2.1 小型 PLC：行业稳健增长，内资龙头地位持续巩固 .......................................... 6 1.2.2 伺服系统：需求有望回暖，份额提升打开业绩弹性空间...................................... 8 1.3 增长动能多维强化：大客户直销突破+新兴领域延展，治理优化夯实发展根基..................... 9 1.3.1 大客户直销深化+新兴领域延展，驱动营收增长可持续性.................................... 10 1.3.2 治理结构优化，股权激励绑定核心团队+实控人定增彰显发展信心............................ 11 二、增长极：工控新品类打开成长空间，人形机器人布局未来可期..................................... 12 2.1 产品矩阵升级：中大型 PLC 突破与变频器放量，解决方案能力强化............................. 12 2.1.1 中大型 PLC：外资品牌占据主导地位，公司产品进展顺利打开新蓝海 ......................... 12 2.1.2 变频器：需求广阔&下游传统行业占比高，公司快速突破贡献新增量.......................... 13 2.2 战略前瞻：卡位人形机器人核心部件，技术积累+无锡产业集群构建先发优势.................... 15 三、盈利预测与投资建议......................................................................... 17 3.1 盈利预测............................................................................... 17 3.2 投资建议及估值......................................................................... 18 四、风险提示................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司产品涵盖 PLC、驱动系统、人机界面、智能装置，主要覆盖食品饮料、印刷包装、纺织等传统下游市场..