萤石网络：2025Q2业绩稳健增长，H1海外+智能入户表现优秀

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 05 日 公司点评 买入 / 维持 萤石网络(688475) 目标价: 昨收盘:34.77 萤石网络：2025Q2 业绩稳健增长，H1 海外+智能入户表现优秀 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 7.88/4.09 总市值/流通(亿元) 273.81/142.38 12 个月内最高/最低价(元) 44.29/24.18 相关研究报告 <<萤石网络：2025Q1 业绩双位数增长修复，智能入户与智能服务机器人表现亮眼>>--2025-04-14 <<萤石网络：2024Q3 收入双位数增长，实控人增持信心充足>>--2024-10-29 <<萤石网络：视觉能力构筑硬件优势，AI 技术驱动云平台成长>>--2024-10-15 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 证券分析师：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525040001 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2025 年 8 月 1 日，萤石网络发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 28.27 亿元(+9.45%)，归母净利润 3.02 亿元(+7.38%)，扣非归母净利润 2.98 亿元(+7.69%)。单季度看，2025Q2 公司营收 14.47 亿元（+7.48%），归母净利润 1.64 亿元（+5.11%），扣非归母净利润 1.60 亿元（+3.33%）。 2025H1 第二增长曲线智能入户收入快速提升，海外增速较快。1)分业务看：2025H1 公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、物联网云平台收入分别为 15.48 亿元(+7.22%)、4.36 亿元(+32.99%)、0.60 亿元(+9.36%)、5.55 亿元（+12.20%）。其中，智能入户保持较高增速，视觉、智能与交互能力持续升级，引领智能门锁行业向人脸+AI 形态进化，公司市场竞争力与品牌力不断提升。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外分别收入 17.63 亿元（+1.63%）、10.64 亿元（+25.42%），内销稳健增长，海外表现更佳，我们看好公司基本盘 SHC 与明星业务智能入户持续享受海外行业增长红利，自身渠道与业务优化赋能成长。 2025Q2 毛利率提升，销售费用率增加利好长期。1)毛利率:2025Q2 公司毛利率 44.58%(同比+0.67pct)，或系高毛利智能锁规模放大叠加产品结构优化、供应链降本增效所带动。2)净利率:2025Q2 公司净利率11.36%(同比-0.26pct)。 3)费用端:2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.07/3.57/15.14/-2.86%，分别同比+2.69/+0.37/-0.81/-1.50pct,销售费用加码有望帮助打开成长空间。 AI 智能锁持续创新，蓝海大模型 2.0 底座升级，全域零售渠道矩阵建设进一步加强。1）AI 智能锁：2025H1 公司发布自研萤石启明 AI 人脸视频锁（Y5000FVX），依托自研蓝海大模型实现智能与交互能力升级。根据洛图科技数据，2025 年 618 期间萤石智能门锁线上销额进入行业 top4。2）蓝海大模型 2.0：2025H1 蓝海大模型 2.0 在算法与垂直能力方面实现升级，聚焦技术能力与场景应用的双重落地，功能定制满足个性化需求，深度优化适配特定场景，轻量化设计降低部署成本，已应用于入户安全、老人看护等领域。3）渠道建设：境内线上货架电商+内容电商双轮驱动，线下 O2O 融合，境外精准拓展 KA 及电商渠道，终端触达能力不断提升。 投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，睛小豆子品牌进一步覆盖年轻用户，自研蓝海大模型 2.0 为强劲产品力进化构筑坚实基础，物联网云平台 B+C 端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.38/7.85/9.80 亿元，对应 EPS分别为 0.81/1.00/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 42.92/34.86/27.94倍。维持“买入”评级。 (10%)6%22%38%54%70%24/8/524/10/1624/12/2725/3/925/5/2025/7/31萤石网络沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 萤石网络：2025Q2 业绩稳健增长，H1 海外+智能入户表现优秀 风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5,442 6,231 7,234 8,356 营业收入增长率(%) 12.41% 14.50% 16.10% 15.50% 归母净利（百万元） 504 638 785 980 净利润增长率(%) -10.52% 26.61% 23.11% 24.75% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.81 1.00 1.24 市盈率（PE） 47.17 42.92 34.86 27.94 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 萤石网络：2025Q2 业绩稳健增长，H1 海外+智能入户表现优秀 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 4,664 3,958 4,332 4,695 5,094 营业收入 4,841 5,442 6,231 7,234 8,356 应收和预付款项 901 1,122 1,284 1,490 1,721 营业成本 2,785 3,152 3,533 4,058 4,629 存货 695 772 866 994 1,134 营业税金及附加 30 28 35 39 46 其他流动资产 134 126 132 144 158 销售费用 678 858 997 1,136 1,303 流动资产合计 6,394 5,978 6,614 7,324 8,106 管理费用 162 177 201 231 265 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -61 -59 -52 -55 -68 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -7 0 0 0 固定资产 157 824 886 991 1,151 投资收益 0 1 0 1 1 在建工程 1,218 1,150 1,127 1