7月政治局会议学习：宏观政策要持续发力、适时加力

证券研究报告宏观|点评报告宏观政策要持续发力、适时加力7月政治局会议学习——2025/7/31徐超S1190521050001证券分析师：分析师登记编号：万琦S1190524070001证券分析师：分析师登记编号：请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远➢事件：中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。➢会议研究关于制定十五五规划的建议。今年处于承上启下的节点，“十四五”规划收官，“十五五”规划编制工作将启动。本次会议指出，“‘十五五’时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期”。对于我国发展环境，会议描述称“面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多”，同时强调了国内在中国特色社会主义制度、超大规模市场、完整产业体系及丰富人才资源方面的四大优势。在此基础上，会议强调“要保持战略定力，增强必胜信心，积极识变应变求变，集中力量办好自己的事，在激烈国际竞争中赢得战略主动”。➢会议对上半年经济表现予以充分肯定，同时指明“当前我国经济运行依然面临不少风险挑战”。本次会议研究了当前的经济形势，指出“我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效”。上半年实际GDP同比增长5.3%，超出5%，这得益于扩内需政策的显效、新质生产力的积极发展及出口结构的优化等。会议对于上半年的经济成果予以充分肯定，同时对后续风险挑战也有深刻认知，指出“要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头”。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远➢下阶段政策方向，坚持稳中求进，要持续发力、适时加力，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性。对于后续政策取向，会议给出一定指引。一是“坚持稳中求进工作总基调”，“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，上述表述与4月政治局会议一致。二是提出要“持续发力、适时加力”，表明下半年宏观政策视情况存在加码可能。三是会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，这一方面反映下阶段政策或仍延续稳增长方向，落实既定政策将是重要发力点。另一方面同样也体现后续政策具备较大操作弹性。➢具体而言，有以下几点值得关注：➢一、财政政策延续“更加积极”基调。会议指出“要落实落细更加积极的财政政策”、“加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。兜牢基层‘三保’底线”。“落实落细”表明下一阶段存量政策的落地或为重心。今年财政靠前发力，尤其是化债相关。根据财政部，2025年的2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，已使用1.44万亿元。下半年超长期特别国债及新增专项债剩余额度（分别为7450亿元、2.2万亿元）有望加速发行与使用，这将发挥财政资金对消费及投资的带动效应。➢二、货币政策持续强调“适度宽松”。会议指出要落实“适度宽松的货币政策”、“货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。相比4月政治局会议，本次会议延续了“适度宽松”的定调，但除去了“适时降准降息”相关表述，可能与5月份降息已落地、政策效果仍待观察有关。此外“促进社会综合融资成本下行”的要求体现后续货币政策将持续为实体经济提供支持。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远➢三、服务消费为扩内需重要抓手。在扩内需层面，会议提出提振消费以及扩大有效投资两点内容，强调“深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求”，“高质量推动‘两重’建设，激发民间投资活力，扩大有效投资”。一方面上半年“以旧换新”政策对重点品类商品消费起到积极拉动，本次会议强调对服务消费的支持，后续政策资源或向服务消费倾斜，在供给提质、场景扩容及消费成本削减等领域有望释放增量空间。另一方面，会议对“两重”建设的高质量推动也有强调，注重投资的有效性。➢四、产业方面强调科创引领，注重市场竞争秩序的优化。会议指出，“坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展”，持续聚焦科技创新。另外会议强调，“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为”。后续企业竞争秩序优化方案或有完善。➢五、积极稳妥化解地方政府债务风险。会议提出，“积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清”。去年11月新一轮化债举措推出，地方政府债务化解压力有所减轻，但并未完全解除，后续需要“积极稳妥”化解。会议提及遏制增量和地方融资平台出清两类实施路径。一方面对新增隐债保持严格控制的态度，强化硬性约束；另一方面对地方融资平台的出清强调要“有力有序有效”，对出清工作的力度、节奏以及效能提出一定要求。➢六、巩固资本市场回稳向好势头。会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。“巩固”一词既是对当前资本市场回稳向好运行质效的肯定，也释放出后续政策延续性支持的信号。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表1：重要会议或报告中房地产相关表述梳理资料来源：中国政府网，太平洋证券整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远➢七、由于刚开完中央城市工作会议不久，本次会议未再像4月政治局会议和6月国务院常务会议那样直接提及房地产市场止跌回稳相关内容，仅提到“落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新”。因此需要回顾一下7月14-15日召开的中央城市工作会议内容。➢7月14-15日召开的中央城市工作会议上指出，会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。当前和今后一个时期城市工作的总体要求是：坚持稳中求进工作总基调，坚持因地制宜、分类指导，以建设创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧的现代化人民城市为目标，以推动城市高质量发展为主题，以坚持城市内涵式发展为主线，以推进城市更新为重要抓手，大力推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效，牢牢守住城市安全底线，走出一条中国特色城市现代化新路子。➢中央城市工作会议部署7个方面重点任务：1.着力优化现代化城市体系。着眼于提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，继续推进农业转移人口市民化，促进大中小城市和小城镇协调发展，促进城乡融合发展。2.着力建设富有活力的创新城市。精心培育创新生态，在发展新质生产力上不断取得突破；依靠改革开放增强城市动能，高质量开展城市更新，充分发挥城市在国内国际双循环中的枢纽作用。3.着力建设舒适便利的宜居城市。坚持人口、产业、城镇、交通一体规划，优化城市空间结构；加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村和危旧房改造；大力发展生活性服务业，提