季度营收创历史新高，汽车、算力业务高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月04日优于大市顺络电子（002138.SZ）季度营收创历史新高，汽车、算力业务高增核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.53 元总市值/流通市值23004/21583 百万元52 周最高价/最低价34.04/22.50 元近 3 个月日均成交额260.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顺络电子（002138.SZ）-营收连续三个季度创历史新高，汽车敞口快速提升》 ——2025-03-03《顺络电子（002138.SZ）-单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复》 ——2024-11-08《顺络电子（002138.SZ）-营收创历史新高，毛利率环比提升》——2024-08-03《顺络电子（002138.SZ）-国内片式电感龙头，一体成型及 LTCC等新品进入放量期》 ——2024-03-11《顺络电子（002138.SZ）-公司产品量价齐升，下半年盈利能力显著改善》 ——2024-01-29单季度营收创历史新高，手机业务表现超预期。公司 1H25 年实现营收 32.24亿元(YoY +19.80%)，归母净利润 4.86 亿元(YoY +32.03%)，对应 2Q25 实现营收17.63亿(YoY +23.12%，QoQ +20.73%)，归母净利润2.53亿(YoY +27.74%，QoQ +8.4%)，毛利率 36.78%(QoQ +0.22pct)。分产品线来看，2Q25 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB 及其他分别实现营收6.53/6.41/3.27/1.42 亿，同比增长 19.88%/27.24%/19.33%/29.64%，与终端相关的信号处理业务和电源管理业务表现超预期；汽车领域受基数提升和客户拉货节奏影响，同比增速放缓。手机业务：高端产品放量，AI 推动端侧元件价值量提升。公司充分受益于AI 端侧硬件升级趋势，电源管理产品需求显著提升。同时，通过横向拓展手机端产品矩阵，持续提升 LTCC、01005 等高端器件渗透率，推动单机价值量稳步增长，产品结构优化逻辑持续兑现。汽车电子：全场景布局打开成长空间。自 2009 年战略布局以来，公司已覆盖全球头部汽车供应链客户，成为少数具备国际竞争力的中国汽车电子元件供应商。截止目前，公司汽车电子产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并延伸至智能驾驶、智能座舱等智能化应用场景。车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可。新兴领域：数据中心和人形机器人打开全新市场。AI 服务器方面，GPU 主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。今年来，数据中心市场需求强劲，1H25实现订单的重要增长，成为公司继汽车电子市场之后又一新兴战略市场的标志性突破。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，在关节驱动模块、电源管理系统、传感器通信单元等核心模块中不可或缺。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 11.0/13.5/16.2亿元，同比增长 32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值 PE 为 21/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0405,8977,1178,61810,409(+/-%)18.9%17.0%20.7%21.1%20.8%净利润(百万元)641832110013451621(+/-%)47.9%29.9%32.2%22.3%20.5%每股收益（元）0.791.031.361.672.01EBITMargin18.6%19.7%20.4%20.5%20.4%净资产收益率（ROE）10.7%13.3%16.0%17.5%18.5%市盈率（PE）37.528.921.817.914.8EV/EBITDA20.617.215.112.610.8市净率（PB）4.033.843.513.122.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：顺络电子营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：顺络电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：顺络电子归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：顺络电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：顺络电子毛利率、净利率变化情况图6：顺络电子费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物779302546581509营业收入504058977117861810409应收款项20322405283434744195营业成本32593745446654126558存货净额865997131915161868营业税金及附加737995118140其他流动资产970995121315271792销售费用106103121142172流动资产合计46454700591270978365管理费用282304383459551固定资产65396655725076547965研发费用384505598720869无形资产及其他511497477457438财务费用7388116123117其他长期资产670636