轻工制造行业周报（25年第31周）：海外烟草龙头2025H1财报梳理，新型烟草增速向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月04日优于大市轻工制造行业周报（25 年第 31 周）海外烟草龙头 2025H1 财报梳理：新型烟草增速向好核心观点行业研究·行业周报轻工制造优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《轻工制造行业周报（25 年第 25 周）-5 月轻工出口延续走弱，Meta 发布 AI 运动眼镜新品》 ——2025-06-23《轻工制造行业周报（25 年第 23 周）-英美烟草上半年营收略超指引，6 月 9 日布鲁可入通》 ——2025-06-09《轻工制造行业周报（25 年第 16 周）-卡游招股说明书梳理：爆款 IP 驱动，线下渠道占位，全产业链能力夯实优势》 ——2025-04-22《轻工制造行业周报（25 年第 15 周）-美国对等关税对轻工行业的影响梳理》 ——2025-04-15《轻工制造行业周报（25 年第 13 周）-4 月外盘浆价延续报涨，1-2 月轻工出口增速走弱》 ——2025-03-31本周研究跟踪与投资思考：近期海外烟草龙头相继发布 2025H1 财报，业绩整体稳健，新型烟草依然是重要的增长驱动，英美烟草、菲莫国际与日本烟草均上调全年预期。本周我们对海外烟草龙头 25H1 财报进行梳理。英美烟草：25H1 收入同比-2.2%，新型烟草业务占比 13.7%。2025H1 实现收入 120.69 亿英镑/-2.2%；其中新型烟草收入 16.5 亿英镑，基本持平，新型烟草收入占比提升至 13.7%，无烟产品消费者达 3050 万人。1）雾化电子烟：2025H1 收入 7.4 亿英镑/-15.3%，销量 2.53 亿支/-12.9%。2025H2 BAT 将推出新高端产品 Vuse Ultra，预计下半年收入将加速增长。2）加热不燃烧：2025H1 收入 4.4 亿英镑/+0.8%，销量 101 亿支/+1.6%。高端产品 Glo Hilo在日本仙台推出 5 周后带动 Glo 在当地市占率提升 1.5pct，随着下半年 Hilo在主要市场陆续试点推出，预计收入增长有望提速。3）新型口含烟：2025H1收入 4.7 亿英镑/+38.1%，销量 50 亿袋/+42.2%。菲莫国际：25Q2 收入同比+7.1%，无烟烟草业务占比 41.6%。Q2 实现净收入101.4 亿美元/+7.1%；其中无烟烟草收入 41.6 亿美元/+15.2%，无烟烟草收入占比 41.6%，无烟烟草用户数达 4150 万人，其中 IQOS 用户数 3400 万人。1）加热不燃烧：Q2 出货量 388 亿支/+9.2%，剔除渠道库存影响后同比+11.4%，IQOS 在日本的调整后市场份额增至 31.7%，在欧洲的调整后市场份额增至10.9%。2）口含烟：Q2 口含烟出货量 3.1 亿罐/+26.5%，尼古丁袋出货量 2.15亿罐/+43%，ZYN 已进入全球 44 个市场。3）雾化电子烟：Q2 出货量 8.6 亿个/+123.4%。VEEV 目前已在全球 42 个市场销售，在包括意大利、希腊等在内 6 个市场的封闭式电子烟市占率第一。日本烟草：25Q2 收入同比+9.4%，HTS 出货量同比+31.2%。Q2 实现收入 9076亿日元/+9.4%；其中 RRP 收入 292 亿日元/+8.8%，新型烟草收入占比 3.2%。Q2 RRP 全球出货量 33 亿支/+21.4%，其中加热不燃烧出货量 26 亿支/+31.2%。5 月 JT 在日本推出新产品 Ploom AURA，上市 3 周销量为前代 3 倍，推动 JT在日本 HTS 市场份额第二季度升至 13.6%。奥驰亚：25Q2 收入同比-1.7%，ON!实现强劲增长。Q2 实现收入 61.0 亿美元/-1.7%；其中口含烟收入 7.5 亿美元/+5.9%，口含烟收入占比约 12.3%。1）口含烟：Q2 销量 1.99 亿罐/-1.0%。其中 Copenhagen 销量 0.96 亿罐/-7.7%；Skoal 销量 0.34 亿罐/-8.8%；ON!销量 0.52 亿罐/+26.5%。2）电子烟：含NJOY 在内的“所有其他”项在 Q2 录得净收入负 800 万美元与营业亏损 1.08亿美元，主要系 NJOY 受到美国 ITC 发布的禁止 NJOY ACE 产品在美国进口和销售的禁令影响，上半年商誉减值 8.73 亿美元。重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-1.59%，周相对收益+0.16%。家居板块：6 月家具类零售额同比+28.7%，建材家居卖场销额同比-8.9%；上周TDI 国内现货价上涨 1200 元/吨，软泡聚醚市场价上涨 650 元/吨。浆价纸价：上周外盘针阔叶浆价格持平；内盘针叶浆下跌 50 元/吨、阔叶浆价格持平；溶解浆价格持平；废纸现货价上涨 30 元/吨；成品纸方面，上周双胶纸与双铜纸市场价均下跌 50 元/吨，箱板纸与瓦楞纸价格持平，白卡纸下跌 100 元/吨、白板纸价格持平。地产数据：7 月 30 大中城市商品房成交面积同比-18.6%，6 月十城二手房成交面积同比+7.3%。出口数据：6 月我国家具出口额同比+0.6%，纸及纸制品出口额同比-3.7%。潮玩消费：6 月潮玩动漫线上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告GMV 增速 13.7%，积木与卡牌线上增速为-12.4%/-17.3%。投资建议：随着下半年以旧换新资金有序下达，关注家居龙头经营与估值修复，推荐欧派家居/索菲亚/顾家家居/公牛集团；造纸板块重点推荐新产能投放驱动增长的太阳纸业；包装板块推荐基本面稳健的高分红标的裕同科技；文娱板块推荐传统主业修复、新业务快速成长的晨光股份；烟草板块重点推荐雾化业务触底反转、HNB 二次增长逻辑持续验证的思摩尔国际，以及具备独家经营壁垒和资产注入预期的烟草稀缺标的中烟香港。风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；烟草行业政策监管风险；新品及新市场开拓不及预期。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E002078太阳纸业优于大市14.1139,4311.201.4111.810.0002831裕同科技优于大市23.6822,0351.802.0513.211.6603195公牛集团优于大市47.3085,5463.533.8313.412.3603899晨光股份优于大市31.1728,7071.701.9118.316.3002572索菲亚优于大市13.6213,1171.361.5110.09.06