主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月04日优于大市海康威视（002415.SZ）主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.11 元总市值/流通市值268778/265331 百万元52 周最高价/最低价35.52/24.71 元近 3 个月日均成交额950.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-降本增效调结构，大模型产品陆续推出》 ——2025-04-28《海康威视（002415.SZ）-中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间》 ——2024-10-29《海康威视（002415.SZ）-EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长》 ——2024-08-19《海康威视（002415.SZ）-感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来》 ——2024-07-09《海康威视（002415.SZ）-1Q24 扣非归母净利润同比增长 13%，智能物联转型初步完成》 ——2024-04-221H25 经营质量持续提升，2Q25 净利率环比提升。公司 1H25 实现营收 418.18亿 元 (YoY+1.48%) ， 归 母 净 利 润 56.57 亿 元 (YoY+11.71%) ， 毛 利 率45.19(YoY+0.35pct)。2Q25 公司实现营收 232.86 亿元(YoY-0.45%)；归母净利润 36.19 亿元(YoY+14.94%，QoQ+77.5%），毛利率 45.41%(YoY+0.89pct，QoQ+0.48pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，扣非归母净利率实现自1Q24以来新高，1H25期末应收款项与应收票据共计372.57亿元，较 24 年末下降 33.76 亿元，较一季度末下降 4.32 亿元，经营质量持续提升。国内主业调整初见成效，主业产品及服务的毛利率同比提升 2.19pct。尽管1H25 国内主业营收 178.21 亿元，同比下降 8.33%；但通过对产品线分层次管理（成熟产品提高效益，培育产品改善效益，孵化产品聚焦）与考核利润优化组织，主业产品及服务的毛利率 48.52%(YoY+2.19pct)改善明显。1H25PBG 收入 55.73 亿元(YoY-2.11%)，EBG 收入 74.62 亿元(YoY-0.36%)，基本保持平稳；SMBG 收入 40.67 亿元(YoY-29.75%)影响国内主业，目前公司对经销商降库存走向尾声，通过从区域为中心改为全国垂直管理、低毛利产品占比降低等优化举措，预计 SMBG 利润率有望逐步改善。海外与创新业务保持增长，1H25 合计占比约 57%。公司海外 1H25 收入 122.31亿元，同比增长 6.9%，占 29%，东南亚、中东非、拉美等区域需求较好，非视频产品亦持续扩展，供应链等管理持续优化。创新业务 1H25 收入 117.66亿元，同比增长 13.92%，占 28%。其中，海康机器人（YoY+14.36%）、萤石网络（YoY+12.4%）、海康微影（YoY+9.73%）、海康汽车电子（YoY+46.48%）、海康存储（YoY-21.24%），受益于新能源汽车、3C 制造与锂电池行业等需求推动，创新业务有望保持增长态势。大模型产品持续推出，AI 相关产品对云、域和边全面覆盖。从深度学习进入到 AI 大模型，经过多年积累公司绝大部分产品线已结合 AI 技术推出 AI 产品，1H25 推出数百款大模型产品广泛应用于工业制造、电力行业、城市治理和交通管理等多个领域，实现对云、域和边的应用全面覆盖。预计基于公司千行万业销售渠道，先锋用户的持续推广，AI+产品有望持续渗透。投资建议：我们看好公司经营提质增效与行业智能化带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27 年归母净利润 135/149/169 亿元（26-28 年前值：132/145/167 亿元），对应 25-27 年 PE 为 19.9/18.1/15.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)89,34092,49693,907101,626110,386(+/-%)7.4%3.5%1.5%8.2%8.6%净利润(百万元)1410811977135231486816872(+/-%)9.9%-15.1%12.9%9.9%13.5%每股收益（元）1.511.301.461.611.83EBITMargin15.7%13.9%15.0%15.5%16.5%净资产收益率（ROE）18.5%14.8%15.8%16.3%17.5%市盈率（PE）19.322.419.918.115.9EV/EBITDA21.321.719.317.014.9市净率（PB）3.563.333.142.962.79资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物49629362714