专题市场策略报告：新型PEG指标，择股新模式（3.1）

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 新型 PEG 指标 择股新模式（3.1） 方正证券研究所证券研究报告 专题市场策略报告 市场策略研究 2019.12.23 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席市场分析师：赵伟 执业证书编号： S1220511020009 TEL： 0731-85832387 Email： zhaowei@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 读最后特别声明与免责条款 长久以来，资本市场存在两大投资逻辑，一为成长，一为价值，我们的新 PEG 模型始终坚持“在成长中寻找价值，于价值之中寻找成长”，这是我们 PEG 系列报告的核心逻辑。 目前市场普遍使用的 PEG 模型在指导投资上的局限性体现在Ｇ值的计算上，通过预测未来三至五年每股盈利的复合增速来确定Ｇ值，其风险与不确定性都较高，我们在 PEG 系列报告的前几篇报告中创新性的提出使用上市公司过去两年营业利润的增速计算Ｇ值，既把握现在，更展望未来。 由于市场发生了变化，个股的 PE 值也相应的改变，此次报告在之前发布的 PEG 系列报告（3）的基础上，对数据进行了更新，也扩大了择股范围，因此我们将非银金融行业首次纳入了组合，最终有 57 支个股进入组合。 今年以来，A 股市场触底上涨，走势强劲，开启了新一轮行情。但四季度以来，市场热点频繁转换，难以持续，中美贸易影响边际效益递减，随着前期获利股的回吐，资金压力增大，市场转为防御为主。 目前 A 股市场整体仍处于低估值水平，北向资金持续流入也昭示着目前 A 股市场拥有难得的中长期投资机会。但当前与未来一段时期内，市场供需矛盾难以改善，市场无论是时间因素，还是价格因素，新“二八”现象为常态，结构性主题投资机会不断被强化，新 PEG 择股模型就是适应新常态下的择股模式，更能挖掘出高成长的标的。 风险提示：组合内成长股高β性，股价波动性较高；重要股东的减持风险；市场风格的不确定性 专题市场策略报告 研究源于数据 2 研究创造价值 1 PEG 指标的意义及内涵 1.1 深化科创板改革作用背景下，PEG 指标的意义 习近平于 11 月 4 日在进博会开幕前夕到上海进行考察时指出，要深入推进党中央交付给上海的三项新的重大任务落实。每一项任务推进的方向和着力的重点，习近平都作出了深入阐述。 ——上海自贸试验区临港新片区要进行更深层次、更宽领域、更大力度的全方位高水平开放，努力成为集聚海内外人才开展国际创新协同的重要基地、统筹发展在岸业务和离岸业务的重要枢纽、企业走出去发展壮大的重要跳板、更好利用两个市场两种资源的重要通道、参与国际经济治理的重要试验田，有针对性地进行体制机制创新，强化制度建设，提高经济质量。 ——设立科创板并试点注册制要坚守定位，提高上市公司质量，支持和鼓励“硬科技”企业上市，强化信息披露，合理引导预期，加强监管。 ——长三角三省一市要增强大局意识、全局观念，抓好《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》贯彻落实，聚焦重点领域、重点区域、重大项目、重大平台，把一体化发展的文章做好。 同日，证监会召开党委会和党委扩大会，传达学习十九届四中全会精神并对全系统学习宣传贯彻工作作进一步安排，党委书记、主席易会满主持会议。会议重申，坚守科创板定位，支持和鼓励“硬科技”企业上市，真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，合理引导预期，加强监管。 易会满在 11 月 3 日接受采访时曾表示，科创板改革肩负着两大使命，一是通过资本市场的力量推动经济创新转型，二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。 他提出，科创板一年来取得了两大突破，最大的制度突破是试点注册制，这是整个资本市场改革的方向标，处在资本市场改革“牵一发而动全身”的地位。另一重大突破则是支持了一批符合科创定位的企业上市。 易会满在接受采访时表示：“经过一段时间，相信科创板会培育出伟大的科技公司。” 以上讲话内容显示了科创板这一块“试验田”对于未来市场改革的指导性作用，另一方面，高新技术产业在未来将拥有广阔的中长期成长空间，也将拥有一个更高的估值预期。根据我们的前两篇报告观点，新型 PEG 模型与科创板拥有较高的契合度，同时通过新型 PEG模型筛选出的个股拥有更高质量的盈利能力及更高的成长性，乘着政策的东风，这一部分个股将有望成为那一批“伟大的科技公司”。 1.2 PEG 指标的有效性及优越性 根据我们的前两篇报告，PEG 指标相较于目前市场上使用较广的PE 指标具有明显的优越性，单纯的运用低 PE 标准在选择被低估的股票时可能会有误导作用，毕竟静态 PE 代表的是公司过往业绩，不能代表未来。有高成长潜力的新兴产业上市公司，通常 PE 较高，而低PE 的股票，不是成长预期较低就是夕阳产业。单纯考察 PE 指标，所选择的股票可能存在成长前景不佳或是业绩具有较大不确定性的公司。仅单纯的寻找市盈率低的股票而不加附加任何条件，很可能会得到一大堆处于困境中的股票。那些行业萎靡或企业濒临破产边缘的公司，或面临因诉讼导致潜在致命打击的公司，或仅靠变卖资产或投资盈利的公司，因股价较低也会导致市盈率较低。 而 PEG 指标解决了市盈率面临的一个问题，那就是对于价值评估标准的选择，这也是 PEG 指标选股法最大的优势所在。PEG 综合考 专题市场策略报告 研究源于数据 3 研究创造价值 察价值和成长性的“共振”，用它可以找出有良好盈利增长率且市盈率较低的股票。 在第一篇报告中，我们在对旧 PEG 模型进行改良时，考虑到外部环境、行业政策等变化因素，用企业未来业绩预估来给上市公司股票定价存在较高的估值风险。在改良时，我们对 PE 值的选取为扣除非经常性损益的滚动 PE。选用这一指标主要为了反映个股真实的市盈率，静态市盈率即 PE 显然不适用，若使用动态 PE 值则又将涉及到对企业未来盈利状况的判断，不符合我们对于降低风险的要求，因此我们选择使用滚动市盈率，同时为了剔除非经常性损益对于市盈率的影响，最终我们选用扣除非经常性损益的滚动 PE 作为分子。 其次，关于 G 值的选取，G 值的内涵在于要能真实反映企业成长能力，而同时我们又要规避在对企业未来盈利能力的预判时可能面对的风险，因此我们选择使用历史增长速率来计算 G 值，而为了体现企业真实的盈利能力与成长能力，考虑到每股收益、净利润以及归母净利润存在太大的操纵空间，我们选用 2016 至 2018 年主营业务利润的复合增速来计算 G 值，其不仅剔除了企业非经常性损益的影响，也剔除了靠出售资产、投资收益，甚至接受补助等途径来增加利润扭亏为盈的企业。 在使用新 PEG 指标对全部 A 股计算后，筛选出 PEG 值位于 0~1区间的个股，若 PEG 值高于 1 则代表企业存在一定程度的价值高估，风险较大，若 PEG 值为负则不予考虑，PEG 值介于 0~1 间则代表企业有较大成长空间且企业价值被低估，计算结果大概有 60