众信旅游(002707)处于出境团游行业领先地位，业务持续恢复，布局不断丰富-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 众信旅游（002707.SZ） 处于出境团游行业领先地位，业务持续恢复，布局不断丰富 国内旅游及出境/入境旅游行业均稳健增长，非常规周期期间有所波动，行业空间广阔。1）国内旅游：政策支持、景区提质升级、消费者有能力且有意愿出游，使得过往 2012-2019 年 CAGR 达 14.1%。2020-2022 年受外部环境影响收入明显下降。2023 年恢复至 2019 年的 85.8%。2）出境游：需求端，在非常规周期之前我国出境游人数已在逐年增长，2013-2017年出境游人次稳居世界第 1 位。2019 年我国出境游达 1.55 亿人次，2015-2019 年我国出境游人次 CAGR 为 7.22%，非常规周期期间居民积累较多出境游需求。供给端，国际航班决定行业供给，使得行业恢复呈现梯度式特点。3）入境游：政策全方面支持，加之持续推出的支付便利化措施，显著提升海外游客赴华旅游意愿。 出境游渗透率整体呈上升趋势，但较发达国家仍有较大空间。2019 年及之前，我国出境游渗透率不断提升，从 2010 年 4.3%攀升至 2019 年11.0%。2019 年同期，美国和韩国的出境游渗透率分别高达 52.1%和55.5%，日本出境游渗透率则为 15.9%，均高于我国的出境游渗透率水平。 当前出境/入境游分别呈现出以下特点：1）出境游：出境游中青年、高学历游客居多；目的地选择呈现出“ 由近及远，逐步试水”的态势；出境游更加注重深度体验、个性化、定制化。2）入境游：中年客群仍为入境主力，但入境游客年轻化趋势明显；游客深入中国腹地及网红热点城市；游客注重多元体验、追逐热门景点。 公司处于出境游产业链中游，主要增长逻辑为行业增长及公司处于行业领先地位。出境游产业链包括上游资源供应商、中游旅行社、在线旅游平台及下游消费者，公司处于产业链中游，为出境游旅行社行业领先企业。该行业核心竞争要素包括人、钱、产品及供应链。我国旅行社数量众多，目前我国大部分旅行社企业经营规模小、净利润不高，属于微利企业，不具备一定的规模和实力。旅行社行业规模及利润、从业人员非常规周期期间均有萎缩，后有所恢复。 公司作为出境团游领先企业，业务持续恢复，布局不断丰富。1）骨干团队及供应链始终保留，疫后恢复较快。2）收款政策调整，在手现金相对充足。3）产品及品牌价值优秀，供应链及资源整合能力强。4）线上线下全渠道布局，线上批发业务建立分销平台，零售业务发展电商直播；线下率先通过直营门店提升品牌效应，后开设加盟店，未来通过加盟拓展零售业务，并大幅提升零售门店的外采比例，远景零售会成为公司独立且规模较大板块。5）此外，积极布局符合趋势的定制游和入境游。6）探索旅游智能化发展。 投资建议：公司作为出境团游领先企业，在非常规周期中存活之后，行业恢复增长且公司处于行业领先地位，公司能够优于行业恢复情况。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 75.00/87.35/103.39 亿元，归母净利润1.16/1.55/1.94 亿元，对应当前股价 PE 分别为 67.2X/50.4X/40.2X。公司作为领先旅游集团，业务持续修复，布局不断丰富，首次覆盖给予 买入”评级。 风险提示：出境游恢复不及预期、地缘政治影响、公司门店拓店不及预期、模型测算误差。 买入（首次） 股票信息 行业 旅游及景区 07 月 24 日收盘价（元） 7.95 总市值（百万元） 7,812.58 总股本（百万股） 982.72 其中自由流通股（%） 83.97 30 日日均成交量（百万股） 29.58 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 分析师 程子怡 执业证书编号：S0680524080004 邮箱：chengziyi@gszq.com 相关研究 -10%2%14%26%38%50%2024-072024-112025-032025-07众信旅游沪深3002025 07 25年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,298 6,455 7,500 8,735 10,339 增长率 yoy（%） 559.0 95.7 16.2 16.5 18.4 归母净利润（百万元） 32 106 116 155 194 增长率 yoy（%） 114.6 228.2 9.7 33.4 25.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.03 0.11 0.12 0.16 0.20 净资产收益率（%） 4.3 12.3 11.9 13.7 14.6 P/E（倍） 242.1 73.8 67.2 50.4 40.2 P/B（倍） 10.4 9.1 8.0 6.9 5.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 24 日收盘价 2025 07 252025 07 25年 月 日年 月 日 gszgszqdqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1351 1530 1928 2406 3023 营业收入 3298 6455 7500 8735 10339 现金 641 643 905 1223 1629 营业成本 2917 5616 6522 7591 9011 应收票据及应收账款 333 298 346 403 477 营业税金及附加 4 4 5 6 7 其他应收款 75 76 88 102 121 营业费用 269 548 636 725 827 预付账款 249 451 524 610 724 管理费用 106 127 142 157 176 存货 9 10 12 14 16 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 45 53 54 54 55 财务费用 16 9 2 -1 -5 非流动资产 1060 947 938 938 938 资产减值损失 14 -8 0 0 0 长期投资 89 51 51 51 51 其他收益 2 3 1 2 2 固定资产 30 46 46 46 46 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 无形资产 13 23 23 23 23 投资净收益 1 -12 1 1 1 其他非流动资产 928 827 817 817 817 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2410 2478 2866