科创板2020年度策略：年少有为

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 投资策略|年度报告 2019 年 12 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 年少有为 ——科创板 2020 年度策略 [Table_Summary] 报告摘要：  科创板“鲶鱼效应”进行时。三大衍生影响：1）成长股投资诠释：重塑科技股估值体系；成长股大分化，概念炒作泯灭。2）全面注册制复刻：稀缺个股精选时代开启。3）券商头部化加速：梯队格局确立。  科创板全景回溯：十大盘点。1）发行节奏常态化，融资功能凸显：科创板 67 家上市企业首发募资 813.80 亿元（整体超募率 25%），平均募资额 12 亿元（大于创业板）。2）注册制高效、保质：受理到过会平均 159 天，终止率 14 %。3）行业聚焦自主可控，地区孵化长三角。4）市场化发行估值“合理”：首发 PE（摊薄）平均为 59.73X（低于创业板同期）。5）体量定位大于创业板，自由流通股占比低：平均市值127 亿元。6）慢降温延续，收益率大分化：历史破发率为 14.93%。7）估值与创业板收敛趋近：50X 上下。8）公司业绩成长性显著：前三季度整体净利润同比 38.72%。9）机构化程度低，流动性大中户主导：基金、险资、社保持股市值占科创板流通市值仅 2.43%。10）存质地分歧，多样性待提升。（数据统计截至 12 月 20 日）  科创板 2020 年投资策略：十大展望。1）预测全年上市 160-180 家、融资额 1200-1300 亿。2）明年估值企稳可能性不高，个股相较创业板“分化”更为明显：科创板 50 指数向上概率较大；破发率控制在 30%左右。四大关键投资时点：科创板 50 指数 Q1 发布（加速个股分化）；入摩（提升纳入股票估值）；创业板 H2 注册制（可能分流）；减持（按照 11 月底收盘价估算，7 月 PE/VC 解禁市值约 925 亿，冲击大）。3）相比创业板，打新性价比延续时间更长。“逢新必打”情形下：中签率整体不降（A 类 0.2%左右）；2 亿 A 类产品打新收益率预测值由 19 年9.43%降至 20 年 4.83%，“赚钱效应”仍在。如何“理性化”打新？报价策略：质地分歧决定主被动选择；卖出策略寻觅首日溢价率规律。4）五重 A 股映射：流动性“联动”大于“分流”：科创板回暖、全 A 成长风格占优；估值均衡：医疗器械、计算机应用溢价空间较大，科创 50落地后创 50 稀缺性溢价将下降；短期分拆、创投主题投资。5）景气度可持续：盈利因子将成为明年投资主导变量，建议关注高景气赛道（国产替代方向：半导体、云计算）。6）新三板/A+H 股相对低收益，A+H 股需警惕过高的 AH 股溢价。7）战配比重大概率提升：高战配投资收益占优。8）并购预期谨慎：明年并购数量超过今年但可能不及乐观预期。9）申报品种多元化尝试：分拆（央企混改）/红筹主线（独角兽/CDR）。10）退市可能性极低。  核心假设风险。科创板进展不及预期，监管升级，中美关系超预期，科创板公司盈利不及预期，科创板公司出现强制退市情形。 [Table_Author] 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 021-60750654 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-60750651 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 科创板投资与映射预热——科创板投资策略展望 科创板映射——“金融供给侧慢牛”系列报告（五） 全盘阐析“科创板”——广发策略“广•科创”系列四（科创板篇） 2019-07-01 2019-03-24 2018-11-09 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 投资策略|年度报告 目录索引 引言：科创板“年少有为” ................................................................................................ 5 一、科创板“鲶鱼效应”进行时 ......................................................................................... 6 二、科创板全景回溯：十大盘点 ......................................................................................... 9 （一）盘点 1：发行节奏常态化，融资功能凸显 ........................................................ 9 （二）盘点 2：注册制高效、保质 ............................................................................. 9 （三）盘点 3：行业聚焦自主可控，地区孵化长三角 .............................................. 10 （四）盘点 4：市场化发行估值“合理”................................................................. 11 （五）盘点 5：体量定位大于创业板，自由流通股占比低 ....................................... 12 （六）盘点 6：慢降温延续，收益率大分化 ............................................................. 12 （七）盘点 7：估值与创业板收敛趋近 .................................................................... 14 （八）盘点 8：公司业绩成长性显著 ........................................................................ 15 （九）盘点 9：机构化程度低，流动性大中户主导 .................................................. 15 （十）盘点 10：存质地分歧，多样性待提升 ........................................................... 1