非银行金融行业研究：市场交投活跃，保险负债成本将进一步改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 券商板块主动权益配置比例环比提高，但仍低配较多。A 股方面，25Q2 券商主动权益公募重仓市值达 84 亿元，环比+46%，行业配置比例为 0.64%，环比+0.22pct，行业低配 3.14pct，环比收窄 0.21pct。港股方面，券商港股主动权益公募重仓市值 9.8 亿元，环比+83%，行业配置比例为 0.30%，环比+0.14pct，行业低配 0.45pct，环比收窄 0.03pct。 多元金融方面，港交所配置比例显著提升。A 股方面，江苏金租主动权益公募配置比例为 0.08%，环比持平，超配 0.03pct；H 股方面，港交所、九方智投控股主动权益公募配置比例为 0.65%、0.05%，环比+0.43pct、+0.05pct。 市场交投活跃，成交额大幅提升。根据 iFinD 数据，本周 A 股日均成交额 18487 亿元，环比+19.6%。截至 7/24，融资/融券余额分别为 19284/136 亿元，分别较前周+2.1%/+3.4%，分别较上年末+4.0%/+30.5%。2025 年日均两融余额 18515亿元，同比+21%。 投资建议：建议关注三条主线：（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/06 ADT 为 2302 亿元，同比+107%；截至 25/06 末上市公司数量 2645 家，同比+28 家）；以及九方智投控股。（1）券商板块上半年业绩同比改善趋势明确，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注主动基金超低配的权重券商以及估值显著低于平均水平的头部优质券商；稳定币主题催化，建议关注稳定币主题相关券商：已有牌照的国泰君安；券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益。公司管理基金的已投项目：屹唐半导体（科创板待上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 申报）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、邦德激光、丽豪半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶 2025/1/7 完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。 保险板块 预定利率将下调，负债端利率成本将进一步下降。7 月 25 日，中保协召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 Q2 例会，研究值为 1.99%，较 Q1 的 2.13%下调 14bps，意味着预定利率触发下调。其中预计传统险、分红险、万能晓的利率下调到 2.0%、1.75%、1％，8 月底前必须完成。此次预订利率下调为非对称调整，体现出后续转型分红险的趋势非常明显，利好负债成本改善。 新能源车险自主定价系数或放开，预计 9 月 6 日正式落地，利好车险 COR 改善。据观潮财经报道，新能源车险系数优化工作正式开启，8 月 10 日前由各局确定标准并报财险司，8 月 20 日前各公司报送备案产品，9 月 6 日上线。这一紧凑的时间表反映了监管部门推动新能源车险市场化改革的决心，同时也给予保险公司和各地监管局约一个月的准备期，确保政策平稳过渡。我们判断，此次新能源车险自主定价系数有望从 0.65-1.35 放开至 0.5-1.5，与传统燃油车保持一致，利好车险 COR 改善。 投资建议：基本面过度悲观预期改善带来的价值重估将继续，短期关注二季报表现较好的公司。当前估值仍然非常便宜，同时可以获取市场上涨的期权，仍有较大的长期配置价值。后续关注三条主线：1）2 季报表现预计较好的众安在线、新华保险；2）主动基金超低配及低估值的权重股、业务质地较好（负增成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；3）后续建议关注估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 8 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 12： 联交所市场平均每日成