轻工制造行业专题研究：乐自天成，IP玩具头部公司，发展潜力大

证券研究报告 | 行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 轻工制造 乐自天成：IP 玩具头部公司，发展潜力大 ➢ 公司概况：中国领先 IP 玩具公司，未来潜力巨大。 乐自天成是中国领先的 IP 玩具企业，构建了“自有 IP+全球授权 IP”双轮驱动的商业模式，拥有包括蜡笔小新、迪士尼等在内的 100+优质 IP 资源。公司已形成覆盖全品类、全渠道的业务布局：产品端打造了六大品类矩阵，渠道端实现线上线下全覆盖，并成功拓展至东南亚、日韩及北美等海外市场（2024 年海外收入达 1.47 亿元，同比增长 152%）。财务表现持续向好，2024 年营收 6.3 亿元（同比增长 30.7%），经调整净利润 0.32 亿元，毛利率稳定在 40%左右，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。凭借创新的 IP 运营模式、完善的产品矩阵和全球化布局，乐自天成正逐步确立其在中国 IP 玩具行业的领先地位。 ➢ 行业：谷子经济乘风而起，成长空间广阔。 中国 IP 衍生品市场正迎来黄金发展期，2024 年市场规模已达 1742 亿元，其中 IP 玩具占比超 43%成为核心赛道。这一增长主要受益于 Z 世代情感消费需求爆发、国产优质 IP 持续涌现以及产业链协同效应增强三大动力。随着人均 GDP 突破 1 万美元和国潮文化兴起，静态玩具等细分品类在2024-2029 年预计保持 23%以上的年增速，预计 2029 年整体市场规模将突破 3357 亿元。在此背景下，兼具文化价值和收藏属性的 IP 玩具行业，凭借其在 2020-2024 年期间 15%以上的复合增长率，为乐自天成等头部企业提供了广阔的成长空间。 ➢ 核心竞争力：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力。 乐自天成在 IP 衍生品领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商业闭环。通过自有 IP 孵化与全球授权 IP 运营的双轮驱动，构建了覆盖全年龄段、全场景的 IP 矩阵；依托线上线下融合的全渠道网络，实现了对多元化消费场景的全方位覆盖；基于轻资产模式的供应链体系，则确保了产品从设计到交付的高效转化。三大优势板块相互协同、彼此赋能，形成了强大的商业协同效应。这一立体化竞争优势体系不仅支撑了公司业绩的持续增长，更为长期发展奠定了坚实基础。 风险提示：IP 合作不及预期风险、市场竞争加剧风险、IP 热度不及预期风险、渠道管理风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：谷子经济乘风而起，成长空间广阔》 2025-06-11 2、《轻工制造：2024Q3 造纸综述：供需压力、盈利探底、龙头成长 》 2024-11-11 3、《轻工制造：2024Q3 出口综述：景气延续，盈利阶段承压》 2024-11-10 -20%-10%0%10%20%30%2024/072024/102025/022025/06轻工制造沪深3002025 07 27年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司概况：中国领先 IP 玩具公司，未来潜力巨大 ................................................................................. 4 1.1 公司发展历程及业务：IP 玩具领导者，产品覆盖全面 ..................................................................... 4 1.2 股权结构与管理层：创始人拥有较多股权，管理层背景强大 ............................................................ 6 1.3 财务分析：稳步前进，盈利能力步入上升通道 ................................................................................ 7 2.行业优势：谷子经济乘风而起，成长空间广阔 ......................................................................................... 9 2.1 谷子经济：商业模式优秀，宏观环境+供需契合推动增长 ................................................................ 9 2.2 IP 衍生市场发展格局 ..................................................................................................................13 3.竞争优势：IP+渠道+供应链构造三大核心竞争力 ...................................................................................17 3.1 IP 优势：自有+授权双轮驱动，构建全场景、全球化 IP 生态矩阵....................................................17 3.1.1 公司业务性质：自有 IP&授权 IP ........................................................................................18 3.1.2 公司产品矩阵：六大产品类型 ...........................................................................................23 3.1.3 全球化拓展：海外业务实现跨越式增长 ..............................................................................24 3.2 渠道优势：全渠道布局+全球化拓展，构建立体化销售网络优势 .....................................................25 3.3 供应链优势：集中化供应+轻资产外包+智能仓储构建高效供应链 ...................................................27 风险提示 ....................................................................