乙肝创新药布局领先，临床治愈前景广阔

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|首次覆盖个股表现2024-072024-102024-122025-032025-052025-07-9%46%101%156%211%266%321%376%431%486%541%广生堂医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）97.00总股本/流通股本（亿股）1.59 / 1.37总市值/流通市值（亿元）154 / 13352 周内最高/最低价97.00 / 15.22资产负债率(%)72.4%市盈率-98.84第一大股东福建奥华集团有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com广生堂(300436)乙肝创新药布局领先，临床治愈前景广阔l突破性治疗品种 GST-HG141 进入三期临床公司乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦 GST-HG141 为新型乙肝核心蛋白/核衣壳调节剂，属于全新机制的乙肝病毒一类新药，为全球首个进入 III 期的新型乙肝核心蛋白变构调制剂，为我国突破性治疗品种。前期研究结果显示，GST-HG141片在核苷类药物治疗基础上对 HBVDNA 具有进一步显著优势的抑制效果，且明显降低 HBV pgRNA，间接体现了对 HBV cccDNA 的潜在有效抑制和耗竭作用。目前，GST-HG141用于慢性乙型肝炎抗病毒药物应答不佳患者联合治疗的多中心 III期临床试验已完成首例受试者入组，治疗周期 48 周，主要终点为血清 HBV DNA 低于 20 IU/mL 的受试者百分比。我国慢乙肝患者 2000-3000 万人，根据服药年限及个体不同，约有 10-45%的患者现有核苷类似药治疗应答不佳，GST-HG141 销售前景广阔。lGST-HG131 完成临床二期，联用挑战乙肝临床治愈GST-HG131 是公司在乙肝治疗领域第二款获得突破性治疗认定的一类创新药物，为乙肝表面抗原（HBsAg）抑制剂，能够显著抑制乙肝 HBsAg 的表达，从而发挥抗病毒作用。GST-HG131 是目前全球唯一完成 II 期临床的口服 HBsAg 抑制剂，可及性和患者依从性良好。II期临床试验研究显示，HBsAg 下降迅速，最快的患者 7 天就有约 0.8Log10IU/mL 的降幅。基于核苷（酸）类似物 NAs 基础治疗的 GST-HG131与 GST-HG141 联用组成乙肝治愈三联全口服疗法，已被纳入优化创新药临床试验审评审批试点项目，II 期临床实验申请已获获批，有望通过组合用药实现乙肝临床治愈。l盈利预测与投资评级：预计公司 2025-2027 年实现收入 4.54 亿、5.03 亿和 5.85 亿，归母净利润-0.49 亿、-0.27 亿、0.09 亿，首次推荐，给予“买入”评级。l风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-08-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）441454503585增长率(%)4.432.8310.9116.11EBITDA（百万元）21.6796.46127.41174.81归属母公司净利润（百万元）-156.30-49.37-26.508.84增长率(%)55.1668.4246.33133.35EPS(元/股)-0.98-0.31-0.170.06市盈率（P/E）-98.84-312.94-583.031748.33市净率（P/B）42.8949.7054.3452.70EV/EBITDA253.87163.18123.3489.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3一[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入441454503585营业收入4.4%2.8%10.9%16.1%营业成本167172190219营业利润44.3%72.8%53.3%182.5%税金及附加9101011归属于母公司净利润55.2%68.4%46.3%133.3%销售费用199204206216获利能力管理费用113111114117毛利率62.1%62.2%62.3%62.6%研发费用44364047净利率-35.4%-10.9%-5.3%1.5%财务费用34111213ROE-43.4%-15.9%-9.3%3.0%资产减值损失-75-8-10-12ROIC-10.0%-4.9%-1.4%1.7%营业利润-165-45-2117偿债能力营业外收入3345资产负债率72.4%76.2%79.0%80.1%营业外支出3333流动比率0.710.750.800.85利润总额-164-45-2019营运能力所得税89910应收账款周转率6.516.536.897.37净利润-172-54-2910存货周转率1.481.521.711.93归母净利润-156-49-269总资产周转率0.290.320.340.37每股收益（元）-0.98-0.31-0.170.06每股指标（元）资产负债表每股收益-0.98-0.31-0.170.06货币资金144198279387每股净资产2.261.951.791.84交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款68717583PE-98.84-312.94-583.031748.33预付款项14151720PB42.8949.7054.3452.70存货114111111116流动资产合计407470568702现金流量表固定资产558525490452净利润-172-54-2910在建工程30313334折旧和摊销101130136143无形资产252234234258营运资本变动-30-1116非流动资产合计1032971931923其他122141720资产总计1439144114991625经营活动现金流净额2179125178短期借款182212262332资本开支-62-70-94-123应付票据及应付账款214219243279其他179102其他流动负债179196203213投资活动现金流净额-46-61-84-121流动负债合计575628708824股权融资0000其他467470476476债务融资-16465670非流动负债合计467470476476其他-18-11-16-18负债合计1042109811841301筹资活动现金流净额-34354052股本159159159159现金及现金等价物净增加额-605481108资本公积金608608608608未分配利润-451-501-527-5