BD落地优化现金流，ADC+TCE平台产品出海可期

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-072024-102024-122025-032025-052025-07-23%-14%-5%4%13%22%31%40%49%58%迈威生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）34.90总股本/流通股本（亿股）4.00 / 2.04总市值/流通市值（亿元）139 / 7152 周内最高/最低价37.33 / 15.60资产负债率(%)63.6%市盈率-13.37第一大股东朗润(深圳)股权投资基金企业(有限合伙)研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com迈威生物(688062)BD 落地优化现金流，ADC+TCE 平台产品出海可期l商业化快速推进，研发管线持续加码2024 年度，公司实现营收 2.0 亿元（+56.28%），主要来自药品销售收入 14459.2 万元和技术服务收入 5503.0 万元。2025Q1 公司实现营收 4478.9 万元（-33.7%）。其中药品销售收入为 4472.1 万元（+149.8%）。截止 2025Q1 季报，公司拥有 16 个处于临床前、临床或上市阶段的核心品种，包括 12 个创新药，4 个生物类似药。其中，已上市品种 3 个，处于上市许可审评阶段品种 1 个，提交药品上市许可申请前（pre-NDA）沟通交流会议申请阶段的品种 1 个，处于 III 期关键注册临床阶段品种 2 个，处于其他不同临床阶段品种 9 个。公司商业化正迈入新阶段，重磅研发管线正快速推进。l已落地 BD 优化现金流，其他管线授权可期2025 年 6 月 26 日，公司公布达成 2 项授权交易，合同金额总计超 47 亿元。包括独家许可 Calico 在除大中华区以外的所有区域内独家开发、生产和商业化许可产品的权利。Calico 将向公司支付一次性不可退还的首付款 2500 万美元；此外，迈威生物还可额外获得合计最高达 5.71 亿美元的近端、开发、注册及商业化里程碑付款，以及按许可产品净销售额计算的阶梯式特许权使用费。公司与齐鲁制药签署阿格司亭 α 大中华区授权协议，将获得首付款 3.8 亿元人民币、最高 1.2 亿元销售里程碑付款以及最高两位数百分比特许权使用费。近期通过两笔 BD 公司 25 年可获得 5.6 亿元的现金，再考虑后续港股IPO 融资，公司现金流将得到极大程度补充，支撑后续研发。Nectin4ADC、B7H3 ADC、CDH17 ADC、ST2 等多款创新品种均有较大看点，具备海外授权潜力。l差异化布局 ADC、TCE 产品，ST2 单抗重磅品种潜力大公司拥有多款重磅潜在大单品，布局多项差异化 ADC、TCE 产品。9MW2821 是潜在的 BIC Nectin4 ADC，目前已全面布局尿路上皮癌、三阴性乳腺癌、宫颈癌和食管癌的二线和一线治疗，尿路上皮癌单药、联合特瑞普利单抗治疗均被 CDE 纳入突破性治疗品种名单。其中 UC单药、UC 联合、CC 单药 3 个 III 期注册临床预计 25 年完成全部患者入组。TNBC 单药疗法（拓扑异构酶抑制剂 ADC 经治）处于临床 II 期、全球首家，25 年下半年有望读出 II 期数据。B7-H3 ADC 推进多中心、开放 Ib/II 期临床研究。CDH17 ADC 采用新 linker 和 MF6 新毒素,在多药耐药消化道肿瘤模型上有显著效果，预计 25 年下半年进行中美双报。此外，公司还建立了差异化的 TCE 平台，设计了不同活性 CD3抗体分子，2026 年有望申报 IND。ST2 单抗针对 COPD 适应症，进度仅次于罗氏 Astegolimab（ST2）COPD 适应症，ST2 II 期数据有望 25年内读出。COPD 未满足需求大，ST2 单抗靶向针对 2 型炎症上游靶点，具备覆盖更广阔 COPD 群体、重磅品种潜力，一旦 BD 将是大 Deal。发布时间：2025-07-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年分别实现营业收入 8.0/15.5/20.8 亿元，归母净利润-6.0/-2.0/0 亿元。公司差异化 ADC、TCE 管线及 BD 潜力较大，看好后续高成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；平台技术迭代风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2008041,5462,076增长率(%)56.28302.3392.3334.26EBITDA（百万元）-857-250155357归属母公司净利润（百万元）-1,044-600-2020增长率(%)0.9042.5666.39100.20EPS(元/股)-2.61-1.50-0.500.00市盈率（P/E）-13.36-23.26-69.2033,885.96市净率（P/B）8.8914.3918.1718.16EV/EBITDA-10.62-61.1297.3341.24资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表( 百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入199.78803.781,545.922,075.55营业收入56.28%302.33%92.33%34.26%营业成本28.95135.88269.11362.15营业利润0.86%42.66%66.77%101.84%税金及附加6.0529.2451.3970.14归 属 于 母公司净利润0.90%42.56%66.39%100.20%销售费用191.67200.94309.18332.09获利能力管理费用213.53241.13268.99311.33毛利率85.51%83.10%82.59%82.55%研发费用782.87803.78927.551,158.16净利率-522.53%-74.60%-13.04%0.02%财务费用36.73108.09111.84109.59ROE-66.54%-61.87%-26.25%0.05%资产减值损失-5.530.000.000.00ROIC-26.57%-15.25%-2.98%3.63%营业利润-1,043.48-598.37-198.863.66偿债能力营业外收入0.030.040.040.04资产负债率63.61%78.00%83.86%84.27%营业外支出4.022.943.273.29流动比率1.110.940.971.06利润总额-1,047.47-601.27-202.090.41营运能力所得税-0.910.410.120.00应 收 账 款周转率7.1510.548.