发布三年高分红规划，海外订单高增驱动成长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.37 总股本/流通股本（亿股） 11.33 / 11.33 总市值/流通市值（亿元） 84 / 84 52 周内最高/最低价 7.60 / 4.32 资产负债率(%) 70.3% 市盈率 13.16 第一大股东 北京江河源控股有限公司 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 江河集团(601886) 发布三年高分红规划，海外订单高增驱动成长  事件 （1）公司发布《未来三年（2025-2027 年度）股东回报规划》，2025-2027 年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 80%或按每股分红 0.45 元（含税）计算的分配金额的二者孰高值。（2）公司发布 2025 年半年度主要经营数据公告。  点评 股息率超 6%，分红确定性强：2025-2027 年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的 80%或按每股分红 0.45 元（含税）计算的分配金额的二者孰高值。按照我们对 于 公 司 25-27 年 盈 利 预 测 计 算 ， 股 息 率 25-27 年 分 别 为6.5%/7.2%/7.7%，按照 7 月 29 日收盘价 7.37 元测算，分红 0.45 元对应的股息率为 6.1%。24 年公司实现经营性现金流 16.3 亿元，优秀的现金流表现为高分红保障基础。 Q2 订单持续增长，海外新签贡献增量：公司 25 上半年中标订单136.9 亿元，同增 6.3%，其中幕墙与光伏建筑订单为 90.7 亿元，同增 9.8%，室内装饰与设计订单中标 46.2 亿元，同减 0.1%。公司主业幕墙订单表现较好，我们判断主要来自于中东订单需求旺盛，国内方面，在行业需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：公司海外业务订单增长强劲，公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 242 亿、262 亿，同比+8.1%、+8.0%，预计 25-26 年归母净利润分别为 6.9 亿、7.6 亿，同比+7.7%、+10.2%；对应 25-26 年 PE 分别为 12.2X、11.0X。  风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。 -11% -2% 7% 16% 25% 34% 43% 52% 61% 70% 79% 2024-07 2024-10 2024-12 2025-03 2025-05 2025-07 江河集团 建筑装饰 发布时间：2025-07-30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 224 242 262 283 增长率(%) 6.93 8.09 7.98 8.10 EBITDA（亿元） 13.84 10.82 11.83 12.19 归属母公司净利润（亿元） 6.38 6.86 7.57 8.04 增长率(%) -5.07 7.65 10.24 6.18 EPS(元/股) 0.56 0.61 0.67 0.71 市盈率（P/E） 13.09 12.16 11.03 10.39 市净率（P/B） 1.13 1.12 1.11 1.10 EV/EBITDA 2.53 2.80 3.00 3.39 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 224 242 262 283 营业收入 6.9% 8.1% 8.0% 8.1% 营业成本 188 203 220 238 营业利润 1.5% 7.1% 10.2% 6.2% 税金及附加 1 1 1 1 归属于母公司净利润 -5.1% 7.7% 10.2% 6.2% 销售费用 3 3 4 4 获利能力 管理费用 12 13 14 16 毛利率 16.0% 16.0% 15.9% 15.8% 研发费用 6 7 8 8 净利率 2.8% 2.8% 2.9% 2.8% 财务费用 1 0 0 0 ROE 8.7% 9.2% 10.1% 10.6% 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 ROIC 8.0% 7.2% 7.8% 8.1% 营业利润 9 10 11 12 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 70.3% 71.0% 71.8% 72.6% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.19 1.19 1.19 1.19 利润总额 9 10 11 12 营运能力 所得税 1 2 2 2 应收账款周转率 1.83 1.92 1.95 1.99 净利润 8 8 9 10 存货周转率 20.04 24.96 28.01 31.26 归母净利润 6 7 8 8 总资产周转率 0.77 0.80 0.82 0.84 每股收益（元） 0.56 0.61 0.67 0.71 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.56 0.61 0.67 0.71 货币资金 54 57 62 68 每股净资产 6.49 6.56 6.62 6.68 交易性金融资产 4 5 6 7 估值比率 应收票据及应收账款 125 133 141 150 PE 13.09 12.16 11.03 10.39 预付款项 4 4 5 5 PB 1.13 1.12 1.11 1.10 存货 8 8 8 8 流动资产合计 235 249 266 285 现金流量表 固定资产 19 20 20 20 净利润 8 8 9 10 在建工程 4 4 3 2 折旧和摊销 3 1 1 1 无形资产 8 8 8 8 营运资本变动 1 0 0 0 非流动资产合计 60 59 59 59 其他 4 5 4 4 资产总计