火炮深度：战争之神，王者归来

证券研究报告：国防军工|深度报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 1686.97 52 周最高 1712.48 52 周最低 1113.62 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 近期研究报告 《中邮军工周报 7 月第 3 周：37 家军工上市公司披露 2025H1 业绩预告，船舶和国防信息化板块相关标的业绩高增长》 - 2025.07.21 火炮深度：战争之神，王者归来  投资要点 俄乌战争表明，火炮作为战争之神仍然至关重要。俄军频繁用大规模炮击的方式以弥补火炮精度的不足，而美国已经向乌克兰提供了超过 100 万发各型炮弹，导致美军自己的库存也陷入“危险境地”。俄乌冲突已经证明，大炮作为高效费比的远程打击手段并未过时，被淘汰的只是陈旧的炮兵战术；克服射程、规模和生存能力这三方面的挑战后，这位“战争之神”在未来战场上仍有一席之地。 全球火炮市场持续向好。据中国国防报报道，“全球数据”咨询公司发布报告，对全球火炮市场走势进行分析和预测。报告称，2034 年前，全球火炮市场将以 4.3%的复合年增长率递增，市场价值总额由当前的 114 亿美元增长至 173 亿美元。欧洲地区的地缘政治紧张局势，促使该地区多个国家加紧采购新型火炮系统，尤其是先进的远程火炮和多管火箭炮系统。此外，欧洲多国正在推进军事现代化计划，意图更新老旧火炮系统。2025 财年，美国弹药相关装备采购预算为 51.6亿美元，弹药申请经费占武器装备总采购经费的 1.66%；2024 财年，美国弹药相关装备采购预算为 49.64 亿美元，弹药申请经费占武器装备总采购经费的 1.58%。值得注意的是，美国 2023 财年弹药实际采购113 亿美元，占当年实际装备费的比例为 3.5%。 内销军贸双轮驱动，中国火炮市场前景看好。参照 2025 财年美国武器装备采购预算，弹药经费占武器装备总采购经费的 1.66%，按该比例预计我国目前炮弹市场规模约为 120 亿元。国内部分弹药厂2025 年生产任务饱满。根据俄乌战争、巴以冲突的经验教训，在一些作战场景下，先进技术仍无法代替火力规模，我国需要足够的弹药储备；国内实战化训练不断增加，对弹药消耗也将增加；军贸出口需求不断增加。 我国从事炮、炮弹相关研发生产的单位主要来自兵器装备集团、兵器工业集团和部分地方国资军工企业。相关上市公司包括：天秦装备、理工导航、北化股份、甘化科工、新余国科、国科军工、长城军工、光电股份、中兵红箭等。  风险提示： 弹药下游需求波动；行业竞争加剧；装备采购价格变动等。 -8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2024-072024-102024-122025-022025-052025-07国防军工沪深300发布时间：2025-07-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 弹药分类与构成 ............................................................................ 5 1.1 炮弹组成 .............................................................................. 5 1.2 炮弹分类 .............................................................................. 5 1.3 远程化、精确化和高效能是炮弹未来发展方向 .............................................. 11 2 战争之神，王者归来 ....................................................................... 12 2.1 俄乌战争表明，火炮作为战争之神仍然至关重要 ............................................ 12 2.2 全球火炮市场持续向好 ................................................................. 13 2.3 内销军贸双轮驱动，中国火炮市场前景看好 ................................................ 15 3 国内相关企业 ............................................................................. 16 3.1 炮 ................................................................................... 17 3.2 弹 ................................................................................... 23 4 相关上市公司 ............................................................................. 29 4.1 天秦装备：弹药防护箱龙头企业，品类扩张打开成长空间 .................................... 29 4.2 北化股份：弹药发射药用硝化棉龙头企业，业绩拐点已现 .................................... 30 4.3 理工导航：积极开发低成本惯导以适应新型炮弹制导化需求 .................................. 31 4.4 国科军工：在小口径防空反导弹药领域处于领先地位 ........................................ 32 4.5 长城军工：我军迫击炮弹主要供应商 ...................................................... 33 4.6 甘化科工：部分常规炮弹及新型火箭弹预制破片的主要供应商 ................................ 33 4.7 新余国科：炮弹底火供应商 ............................................................. 34 4.8 光电股份：国内规模最大、技术