宏图织就，和布同行

证券研究报告：建筑材料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-082024-102024-122025-032025-052025-07-12%14%40%66%92%118%144%170%196%222%248%宏和科技建筑材料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.54总股本/流通股本（亿股）8.80 / 8.80总市值/流通市值（亿元）207 / 20752 周内最高/最低价24.48 / 6.13资产负债率(%)42.2%市盈率784.67第一大股东远益国际有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com宏和科技(603256)宏图织就，和布同行l投资要点产能释放驱动营收增长，高毛利产品结构优化助力利润提升。公司 2024 年实现营收 8.35 亿元，同比+26.24%，主要系随着终端市场逐渐恢复，市场需求量也随之增加，募投项目“年产 5,040 万米 5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”在 2023 年已全面投产，2024年电子布产能释放，进一步提高公司电子布产品市场占有率。公司2024 年实现净利润 2,280 万元，同比去年增加 8,589.54 万元，主要系产品结构变化，2024 年公司薄布/超薄布/极薄布/厚布/特殊布/纱分别实现收入 3.42/1.55/1.48/0.69/0.66/0.54 亿元，分别同比+30.36%/+16.99%/+47.03%/-6.98%/+16.99%/+56.86%，其中高毛利率产品极薄布（2024 年毛利率达 42.94%，同比+12.70pcts）收入占比提升。研发与成本管控双轮驱动，高端技术壁垒持续加固。2024 公司的研发费用为 4,356 万元，同比+28.04%，公司拥有最先进的生产设备及精湛的设备调试技术，并安排技术人员出国培训学习。公司生产的电子级玻璃纤维布和电子级玻璃纤维超细纱线都是自主研发的产品。在行业内，公司是国内少数具备极薄布生产能力的厂商，子公司黄石宏和具备了生产 4 微米超细电子级玻璃纤维纱线的能力。成本端，公司有自主研发并投产的高端原材料电子纱线产品，实现电子纱、电子布一体化的生产规模，有效增强行业产业链供应链的自主可控能力，减少进口高端原材料，有效地降低了公司采购原材料的成本。同时，公司通过智能化生产系统有效降低人工成本。2024 年公司实现毛利率 17.37%，同比+8.54pcts。一体化产能释放打开成长空间，5G、AI 等需求催生长期机遇。全球电子布生产主要集中在日本、中国台湾以及中国大陆，日本主要生产高附加值的电子布，中国台湾主要生产中高端电子布，公司立足于客户要求，定位于中高端电子布产品为主。随着国内 PCB 产业的不断升级，电子布生产厂商需要不断的开发新产品，提升产品的质量，以满足 PCB 产业链不断增强的需求。未来，电子布将继续朝着薄型化、轻型化、高质量、功能性的方向发展。中高端产品薄布、超薄布、极薄布作为电子布先进技术的典范，将在更多的终端电子设备中得到更为广泛的应用，其市场需求将快于低端电子布，市场份额和占比将持续扩大。为了提高市场占有率，公司加强产品创新，继续开发新布种，以中高端市场领域的发展规划，依据市场需求不断提升产品的质量，优化和丰富产品的结构，开拓新的市场应用领域、应用场景，不断开拓和布局高端市场，增加经济效益。公司超薄布和极薄布不仅应用在高端 5G 智能手机基板及笔记本电脑中，同时也是高端 IC 封装基板的主要原材料之一。随着 5G 设备及移动通信、云计算、大数据、AI、发布时间：2025-08-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2物联网、新能源汽车、智能制造、无人驾驶等高端市场需求的发展，未来电子布产品将有更大的发展空间。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入10.41/11.91/13.07 亿元，实现归母净利润分别为 1.31/1.75/2.25 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示客户集中度较高的风险，行业竞争激烈导致产品价格下跌的风险，下游行业需求变动、经营业绩下滑的风险，贸易摩擦的风险，汇率风险，利率风险，固定资产大量增加而导致利润下滑的风险，安全与环保方面的风险，原材料、能源价格及供应风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）835104111911307增长率(%)26.2424.6714.449.76EBITDA（百万元）142.63285.92338.42394.77归属母公司净利润（百万元）22.80130.65175.35225.06增长率(%)136.14473.0234.2128.35EPS(元/股)0.030.150.200.26市盈率（P/E）908.24158.50118.1092.01市净率（P/B）14.2813.1011.7910.45EV/EBITDA55.4474.3462.2952.87资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入835104111911307营业收入26.2%24.7%14.4%9.8%营业成本690753842905营业利润104.1%3,721.8%36.7%30.0%税金及附加9111213归属于母公司净利润136.1%473.0%34.2%28.4%销售费用6899获利能力管理费用64707477毛利率17.4%27.6%29.2%30.8%研发费用44546265净利率2.7%12.6%14.7%17.2%财务费用3018158ROE1.6%8.3%10.0%11.4%资产减值损失2333ROIC1.5%6.4%8.2%10.0%营业利润4136186242偿债能力营业外收入16161820资产负债率42.2%37.4%31.4%23.8%营业外支出0000流动比率1.521.691.992.56利润总额20152204262营运能力所得税-3212937应收账款周转率3.093.062.962.90净利润23131175225存货周转率3.453.633.483.45归母净利润23131175225总资产周转率0.330.410.470.51每股收益（元）0.030.150.200.26每股指标（元）资产负债表每股收益0.030.150.200.26货币资金287153178185每股净资产1.651.802.002.25交易性金融资产0333估值比率应收票据及应收账款359461518572PE908.24158.50118.1092.01预付款项971010PB14.2813.1011.7910.