建筑施工行业2025年半年度观察报告：新签合同继续下降，行业杠杆加重，流动性压力仍较大；下半年政策拉动效果情况有待观察

www.lhratings.com 研究报告 1 新签合同继续下降，行业杠杆加重，流动性压力仍较大；下半年政策拉动效果情况有待观察 ——建筑施工行业 2025 年半年度观察报告 联合资信 工商评级一部 |刘珺轩 赵兮 2025 年上半年，狭义基建投资增速和房地产开发投资延续下行态势，建筑业新签合同继续下降，国内建筑行业景气度仍处下行阶段。行业内发债企业杠杆上升至高水平，减值计提增加，盈利能力弱化，流动性压力较大。 预计 2025 年下半年，积极财政政策效果将有所显现，对基建投资形成拉动，边际改善建筑行业需求和流动性压力，但需关注化债政策推进、资金实际投向和重点项目落地推进情况。 www.lhratings.com 研究报告 2一、建筑行业运行情况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，在国民经济中发挥着重要作用，但居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，由终端投资需求直接驱动，其变动趋势主要受到基建投资和房地产投资影响。 1、建筑下游需求情况 2025 年上半年，房地产开发投资继续下降，狭义基建投资增速继续放缓，对建筑行业需求产生负面影响。同期，中央财政积极发力、地方政府偿债压力有所缓解，广义基建投资保持较快增长。 2025 年 1－6 月，全国固定资产投资完成额 24.87 万亿元，同比增长 2.80%，增速同比下降 1.10个百分点；其中制造业投资和基础设施建设投资增长较快，房地产开发投资仍呈拖累。 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 图 1 中国固定资产投资情况 2025 年 1－6 月，房地产企业拿地谨慎，房地产投资进一步走弱，全国房地产开发投资 46658亿元，同比下降 11.2%，下降速度较去年同期有所扩大；其中，住宅投资 35770 亿元，下降 10.4%。2025 年 1－6 月，房地产开发企业房屋施工面积 633321 万平方米，同比下降 9.1%。房屋新开工面积 30364 万平方米，下降 20.0%。从销售端看，上半年商品房销售量持续低迷，销售均价继续下跌。2025 年 1－6 月，全国商品房销售额 44241.25 亿元，同比下降 5.5%；销售面积 45850.55 万平方米，同比下降 3.5%，降幅同比显著收窄。 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设:累计同比中国:固定资产投资完成额:基础设施建设（不含电力）:累计同比中国:房地产开发投资完成额:累计同比% www.lhratings.com 研究报告 3政策方面，今年以来，各地区按照党中央促进房地产止跌回稳的决策部署和要求，“因城施策”出台相关措施推动房地产止跌回稳，但房地产市场仍处于探底阶段，近期中央对房地产止跌回稳表态逐步调整为“更大力度”，预计后续新一轮支持政策有望出台。 数据来源：国家统计局、Wind 图 2 中国地产施工、销售和土地购置情况 基建投资方面，2025 年 1－6 月，全国基础设施建设投资完成额同比增长 8.9%，增速同比提升 1.2 个百分点；不含电力的狭义基建投资同比增长 4.6%，增速同比下降 0.8 个百分点，狭义基建增速继续放缓。从细分行业看，电力热力及燃气和水利投资延续 2024 年高速增长趋势，同比分别增长 22.80%和 15.40%；管道运输业投资同比大幅回升至 22.90%；铁路和航空业投资增速大幅回落至 4.20%和 4.00%；交通运输业投资同比增速微降至 5.60%，公共设施管理业和道路运输业投资增速同比略有回升，但仍保持在 1.70%和 0.60%的较低水平。整体看，上半年增速较快的基建领域仍是电力、电网、水利等中央项目或省级重大项目，公共设施、道路等地方项目投资仍较低迷。2025 年 4 月 25 日中央政治局会议提出，继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。2025 年 7 月 19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，将建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元，有望对区域基建起到拉动作用。 2025 年上半年，我国共发行了 5550 亿元超长期特别国债，占全年计划发行规模 1.3 万亿元的42.69%，要用于支持“两重”建设和“两新”领域，具体包括国家重大战略实施、重点领域安全能力建设、大规模设备更新以及消费品以旧换新等方向。2025 年上半年，地方政府新增专项债累计-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02中国:房屋新开工面积:累计同比中国:房屋施工面积:累计同比中国:土地购置费:累计同比中国:商品房销售额:累计同比中国:商品房销售面积:累计同比 www.lhratings.com 研究报告 4发行额 21606.5 亿元，同比增长 44.7%，专项债募集资金前三大投向为交通基础设施建设、城乡发展及铁路轨道，多地市重启土地储备专项债券发行；特殊再融资专项债累计发行额 17959.4 亿元，同比大幅增加；同期，城投债净融资整体呈净流出态势。从区域情况来看，广东、福建等经济活跃区域为新增债券发行主力，重点省份发行仍以再融资债券为主，化债持续推进。整体看，中央财政积极发力、地方政府偿债压力有所缓解，但在政府性基金收入下降背景下，部分地方政府仍面临支出压力，狭义基建投资增速继续放缓，还需关注下半年化债政策推进、资金实际投向和重点项目落地推进情况。 2．2025 年上半年建筑行业产值和订单表现 2025 年上半年，建筑业产值增速继续放缓，新签合同额降幅扩大。但从 6 月建筑业商务活动指数来看，行业信心有一定回升态势。 2025 年 1－6 月，全国实现建筑业总产值 13.67 万亿元，同比增长 0.20%，增速较上年同期下降 4.4 个百分点；全国建筑业房屋建筑施工面积 94.6 亿平方米，同比下降 12.0%。建筑业对 GDP累计同比贡献率由 2024 年的 5.11%下降至 0.80%。 数据来源：国家统计局、Wind 图 3 建筑业总产值情况 图 4 建筑业增加值及对 GDP 贡献情况 签订合同方面，2025 年 1－6 月，全国建筑业新签合同额 13.95 万亿元