电磁线业务表现亮眼，海外产能顺利推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月01日优于大市金杯电工（002533.SZ）电磁线业务表现亮眼，海外产能顺利推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.06 元总市值/流通市值8117/7052 百万元52 周最高价/最低价12.21/7.95 元近 3 个月日均成交额183.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金杯电工（002533.SZ）-上半年业绩稳健增长，海外布局稳步推进》 ——2024-08-06《金杯电工（002533.SZ）-变压器与新能源车电磁线双高增，海外收入实现较快增长》 ——2024-03-31《金杯电工（002533.SZ）-变压器扁电磁线龙头，拥抱全球电网需求景气共振》 ——2024-02-22上半年收入利润实现稳健增长。2025 年上半年公司实现营收 93.35 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+7.46%。上半年公司销售毛利率 10.32%，同比-0.67pct.；销售净利率 3.61%，同比-0.25pct.。二季度业绩同环比稳健增长，盈利能力保持稳定。二季度公司实现收入 52.38亿元，同比+18.45%，环比+27.87%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比+12.78%，环比+17.19%。二季度公司销售毛利率 10.58%，同比-0.83pct.，环比+0.58pct.；销售净利率 3.57%，同比-0.04pct.，环比-0.11pct.。新应用领域收入快速扩张，经销市场依旧承压。上半年，公司清洁能源应用产品收入 11.96 亿元，同比+54%，智能电网应用产品收入 26.00 亿元，同比+19%，智能装备应用产品收入 8.78 亿元，同比+42%。上半年公司绿色建筑领域收入 28.78 亿元，同比+3%，房地产、建筑等行业需求依旧承压。电磁线净利润同比+70%，特高压与新能源车销量大幅增长。上半年公司电磁线实现收入 37.46 亿元，同比+28%，毛利率 10.24%，同比+0.92pct.，实现净利润 1.96 亿元，同比+70%。其中，特高压用扁线销量同比增长 241%，新能源车用扁线销量同比增长 68%，新增定点车型 11 个，新增量产车型 15 个。线缆业务推动结构转型，行业与产品拓展效果显著。上半年公司电线电缆产品实现收入 55.38 亿元，同比+11%，毛利率 10.17%，同比-1.48pct.，电缆中标金额再创新高。公司电网市场开拓成效显著，中标金额同比+167%。公司汽车高压电缆、充电桩电缆及机器人电缆等产品陆续推出，相关业务同比增长 310%。出口业务量利齐增，捷克电磁线产能顺利推进。上半年公司直接出口收入2.62 亿元，同比增长 38%，毛利率 16.22%，较内销毛利率高约 6pct.。上半年公司扁电磁线出口销售额同比增长 30.5%，并成功参与日本特高压直流项目（北海道-青森直流工程）。公司已完成欧洲捷克电磁线产能项目境外投资备案登记事宜，其他筹备工作正按照计划推进，争取年底启动试生产。风险提示：电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；海外扩产不及预期。投资建议：考虑到地产、建筑领域需求和价格情况，下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 6.74/7.59/8.84 亿元（25-26 年原预测值为 7.36/8.80 亿元），当前股价对应 PE 分别为 11/10/8倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,29317,66918,99120,71222,762(+/-%)15.8%15.5%7.5%9.1%9.9%净利润(百万元)523569674759884(+/-%)41.1%8.8%18.5%12.6%16.6%每股收益（元）0.710.770.921.031.20EBITMargin4.1%3.5%4.0%4.3%4.5%净资产收益率（ROE）14.0%14.6%16.4%16.9%18.2%市盈率（PE）14.113.010.99.78.3EV/EBITDA15.516.814.312.010.6市净率（PB）1.721.691.541.411.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入利润实现稳健增长。2025 年上半年公司实现营收 93.35 亿元，同比+17.50%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比+7.46%，扣非净利润 2.71 亿元，同比+3.79%。上半年公司销售毛利率 10.32%，同比-0.67pct.；销售净利率 3.61%，同比-0.25pct.。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理二季度业绩同环比稳健增长，盈利能力保持稳定。二季度公司实现收入 52.38 亿请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3元，同比+18.45%，环比+27.87%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比+12.78%，环比+17.19%，扣非净利润 1.47 亿元，同比+7.90%，环比+19.40%。二季度公司销售毛利率 10.58%，同比-0.83pct.，环比+0.58pct.；销售净利率 3.57%，同比-0.04pct.，环比-0.11pct.。新应用领域收入快速扩张，经销市场依旧承压。2025 年上半年，公司清洁能源应用产品收入 11.96 亿元，同比+54%，智能电网应用产品收入 26.00 亿元，同比+19%，智能装备应用产品收入 8.78 亿元，同比+42%。上述三大新应用领域合计收入达到46.74 亿元，收入占比达到 50%，业绩结构发生历史性变化。上半年公司绿色建筑领域（所有经销线缆产品）收入 28.78 亿元，同比+3%，房地产、建筑等行业需求依旧承压。电磁线净利润同比+70%，特高压与新能源车销量大幅增长。上半年公司电磁线产业实现收入 37.46 亿元，同比+28%，毛利率 10.24