上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 电池 2025 年 7 月 31 日 宁德时代 (300750 CH)上半年盈利能力维持稳健，海外增速强劲；维持买入盈利水平稳健，2 季度归母净利率 17.5%，单位利润维持 0.1 元/Wh 以上。1H25 公司实现营业收入 1789 亿元（人民币，下同），同比+7.3%；归母净利润 305 亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润 272 亿元，同比+35.6%。其中 2 季度收入 942 亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润 165 亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润 154 亿元，同环比+42%/+30%。2 季度毛利率25.6%，环比提升 1.2 个百分点，归母净利率 17.5%，同环比+3ppts/+1ppts，盈利能力进一步提升。2 季度公司出货约150GWh，上半年合计 270GWh（其中动力电池占比约80%），对应单位利润0.113元/Wh，尽管电池价格有所波动，但单位盈利维持在较高水平。此外，公司注重股东回报，计划将上半年归母净利润的 15%用于分红。行业地位稳固，换电站建设稳步推进。技术层面，公司上半年发布了二代神行超充电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池；储能领域， 587Ah 大容量储能专用电芯已量产交付，有助于强化宁德时代的竞争力并助力公司市占率维持在较高水平。固态电池方面，公司预计 2027 年实现小规模量产，2030 年有望实现规模化应用。据 SNE Research 数据，2025 年 1-5 月公司动力电池使用量全球市占率为 38.1%，较去年同期提升 0.6 个百分点。同时公司的换电业务稳步推进，截至目前公司已完成建设 400 个乘用车及 40 个重卡换电站，目标 2025 年全年完成 1000 个乘用车和 300 个重卡换电站的布局。看好非美市场业务，维持买入。1H25 公司海外收入 612 亿元，同比+21%（中国内地：+1.2%），海外收入占比同比提升 4ppts 至 34%，主要得益于：欧洲新能源车恢复增长带动动力电池需求增长，据欧洲汽车制造商协会数据，2025 年上半年欧洲新能源乘用车销量同比+23.6%；储能方面，公司预计上半年储能出货量内地和海外市场各占 50%，尽管美国市场可能会受OBBB 法案影响，但非美地区增长稳健。海外产能方面，除已投产的德国工厂，匈牙利工厂一期电芯预计今年年底量产，西班牙合资厂和匈牙利二期在筹备和建设中，随着欧洲产能逐步提升，有望进一步降低成本和实现本地化供应。公司盈利水平长期维持行业领先，我们看好宁德的产品力和全球化布局，维持盈利预测，基于 DCF 模型，维持目标价人民币 314.11 元及买入评级。风险：海外关税和新能源政策变动、竞争加剧、下游增长不及预期。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 277.09人民币 314.11+13.4%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)400,917362,013447,189489,224526,641同比增长 (%)22.0-9.723.59.47.6净利润 (百万人民币)44,12150,74562,91767,99871,503每股盈利 (人民币)10.0611.5814.3615.5216.32同比增长 (%)40.215.124.08.15.2市盈率 (倍)27.523.919.317.917.0每股账面净值 (人民币)44.9456.0867.3379.4992.20市账率 (倍)6.174.944.123.493.01个股评级买入7/2411/243/257/25-10%0%10%20%30%40%50%60%70%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)299.0052周低位 (人民币)169.00市值 (百万人民币)1,215,707.44日均成交量 (百万)41.59年初至今变化 (%)4.17200天平均价 (人民币)254.95李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012025 年 7 月 31 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 宁德时代：DCF 模型(人民币百万) 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E EBIT75,66981,55987,30893,289104,433115,551121,366127,442133,793140,439减：所得税-11,812-12,766-13,715-14,725-16,538-18,383-19,474-20,767-22,139-23,568加：折旧摊销22,79123,65025,39124,94824,41823,96223,60223,30123,05622,857减：资本性支出-32,720-21,753-21,813-21,753-21,813-21,753-21,753-21,753-21,753-21,753减：运营资本变动10,0332,5655,4385,9614,8824,1005,0525,2985,5575,828自由现金流63,96173,25582,60787,72095,382103,477108,792113,521118,514123,803　　　自由现金流现值552,795　WACC　终值现值567,063　无风险利率4.0%企业价值1,119,858　市场风险溢价8.0%净现金232,128　贝塔 1.1 少数股东权益30,542　税前债务成本5.0%股权价值（百万元）1,382,528　预期债权比例30%股份数量（百万）4,403 　有效税率15.0%每股价值（人民币） 314.11 　WACC10.2%　　　　　　　　　　　资料来源: 交银国际预测图表 2: 宁德时代（300750 CH）目标价及评级资料来源: FactsSet，交银国际预测310.10 314.110.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-05股价目标价买入中性沽出RMB2025 年 7 月 31 日宁德时代 (3007