煤炭行业事件点评：“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注（二）

请务必阅读最后一页免责声明1证券研究报告——煤炭行业事件点评行业评级：看好发布日期：2025.7.30煤炭行情走势图数据来源：Wind大同证券大同证券研究中心分析师：刘永芳执业证书编号：S0770524100001邮箱：liuyongfang@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路 111 号山西世贸中心 A 座 F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn核心观点“反内卷”力度确认是关键。在经历 7 月 24 日焦煤期货主力合约涨停，7 月 25 日大商所发布限制焦煤期货开仓消息，以及7 月 28 日焦煤期货全面回调甚至出现跌停后，市场炒作情绪降温，逐渐回归理性，但“反内卷”必要性仍在，对于市场指数如何演绎，需要看“反内卷”的政策力度和执行力度。焦煤现货价格和焦煤指数的走势基本相随。与上篇中动力煤现货价格和动力煤市场走势大差不差，可按照供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实这几个阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期的作用下波动值得关注的个股。综合上述对 12 家焦煤上市公司多维度比较分析后，可关注盈利能力较强、分红较高且稳定的潞安环能、山西焦煤、淮北矿业和华阳股份；也可关注国泰中证煤炭 ETF（515220.SH），一键参与众多煤炭公司。 风险提示终端需求大幅回落，板块轮动加快，板块突发利空。“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注(二)【2025.7.30】请务必阅读最后一页免责声明2证券研究报告——煤炭行业事件点评在经历 7 月 24 日焦煤期货主力合约涨停，7 月 25 日大商所发布限制焦煤期货开仓消息，以及 7 月 28 日焦煤期货全面回调甚至出现跌停后，市场炒作情绪降温，逐渐回归理性，但“反内卷”必要性仍在，力度需等待确认。之前我们在《“反内卷”开启煤炭夏季攻势》中分析了煤炭反内卷的必要性，在《“反内卷”下，哪些煤炭个股值得关注(一)》中分析了哪些动力煤个股值得关注。本篇我们研究焦煤公司，分析哪些个股值得关注。一、焦煤行情演绎焦煤现货价格和焦煤指数的走势基本相随，与上篇中动力煤现货价格和动力煤市场走势大差不差，可按照供给侧改革、疫情暴发、经济强预期弱现实这几个阶段划分，炼焦煤价格和市场指数在供需及预期的作用下波动。当前，“反内卷”必要性仍在，对于市场指数如何演绎，需要看“反内卷”的政策力度和执行力度。图表 1：京唐港主焦煤库提价与炼焦煤指数数据来源：Wind，大同证券不同时间段，焦煤个股的涨跌不同。当前市场上主要有 10 家焦煤公司，2 家无烟煤公司，2012-2015 年煤炭基本面低迷，永泰能源（81.09%）、淮北矿业（77.53%）涨幅居前；2016-2019年供给侧改革，潞安环能（21.75%）、山西焦煤（6.50%）涨幅居前；2020-2022 年疫情期间，平煤股份（218.47%）、华阳股份（195.21%）涨幅居前；2023-2024 年经济偏弱，煤炭股息率较高，冀中能源（28.46%）、淮北矿业（26.37%）涨幅居前；今年以来，辽宁能源（16.57%）、潞安环能（6.38%）、冀中能源（6.29%）涨幅居前。图表 2：不同时间段焦煤个股涨跌幅简称涨跌幅(%)2012-2015 年2016-2019 年2020-2022 年2023-2024 年今年以来辽宁能源76.63-65.38-11.51-8.4416.57潞安环能-58.4421.75157.817.726.38请务必阅读最后一页免责声明3证券研究报告——煤炭行业事件点评冀中能源-58.30-22.43120.3928.466.29华阳股份-54.52-7.30195.21-12.374.16盘江股份-31.80-12.9629.52-15.390.98淮北矿业77.53-21.9552.4126.37-2.05开滦股份-48.115.5243.3313.35-4.00上海能源-42.36-3.4262.992.11-5.91山西焦煤-57.576.50172.59-13.15-6.56平煤股份-52.99-13.73218.479.97-11.20永泰能源81.09-69.656.9912.48-14.04兰花科创-54.55-12.76128.89-2.78-17.46炼焦煤(中信)-38.25-28.3980.157.17-5.36数据来源：Wind，大同证券二、多维度解析煤炭个股（1）公司概览从市值上看，12 家煤炭公司中，基本都是中小市值，其中的山西焦煤、潞安环能偏中市值；从业务构成和净利上看，兰花科创和华阳股份以生产无烟煤为主，潞安环能焦煤和动力煤均有，其余公司以焦煤为主；2025 第一季度受煤炭供需宽松、焦炭不断提降的影响，净利润同比下滑，其中盘江股份 1 季度的净利润为-1 亿元。从近期重大事件看，以公司股份回购、新项目建设、多元化发展为主图表 3：动力煤公司概览简称市值(亿元)2025Q1 净利润(亿元)业务构成及营收占比近期重大事件辽宁能源53.00.9煤炭(70%),电力(29%)——潞安环能439.76.6煤炭(94%),焦炭(5%)——冀中能源217.03.2煤炭(78%),化工产品(17%)公司拟以 6.69 亿元并购关联公司所持有的京能锡林郭勒能源有限公司 49%股权，通过收购优质电力资产，可分散煤炭业务风险盘江股份110.3-1.0煤炭(71%),电力(25%)全资子公司盘江普定电厂项目得到批复，建设 2×66万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电机组及相关配套设施；公司向全资子公司盘江新能源发电增资14400万元，用于风电场项目建设淮北矿业349.36.9贸易(45%),煤炭(26%)——请务必阅读最后一页免责声明4证券研究报告——煤炭行业事件点评开滦股份98.80.7焦炭(51%),精煤(27%)——上海能源88.51.0煤炭(69%),电力(23%)——山西焦煤422.96.8煤炭(59%),焦炭(19%)——平煤股份205.41.5精煤(69%),混煤(16%)平煤股份公告因业绩未达标，将对 629 名激励对象持有的 579.8 万股限制性股票进行回购注销，占总股本的 0.23%永泰能源320.70.5电力(65%),煤炭(32%)完成 4 亿回购股份注销，总股本由 222.18 亿股降至218.18 亿股，占注销前总股本的 1.80%；海则滩煤矿建设安全平稳顺利，预计 2026 年二季度完成三期工程建设兰花科创101.80.3煤炭产品(71%),化肥(16%)股东大会通过对回购的 11,879,979 股 A 股股份进行注销并相应减少公司注册资本的议案华阳股份254.76.0末煤(50%),洗块煤(12%)6 月 30 日，华阳股份成功取得于家庄矿产资源勘查许可证数据来源：Wind，大同证券（2）存货与产能利用率从存货同比百分位看，该指标剔除了价格影响，用于反映同类公司中库存水平变化的幅度。2024 年，存货同比百分位中潞安环能、淮北矿业、开滦股份等在 50%以上，表明同类公司中库存同比增长较快，存货积压的速度高于其他公司，而冀中能源、山西焦煤等较低；从产能利用率看，以固定资产周转率指标代替产能利用率，反映公司的资源利用效率。对