民爆制品行业动态分析：2025年上半年行业爆破服务收入高增，雅鲁藏布江下游水电工程有望拉动西藏民爆需求

敬请阅读末页之重要声明2025 年上半年行业爆破服务收入高增，雅鲁藏布江下游水电工程有望拉动西藏民爆需求相关研究：1. 《民爆行业供需格局向好，优选西部地区民爆高景气市场》2024.11.25行业评级：增持（维持）近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益18.216.764.9绝对收益24.526.486.3注：相对收益与沪深 300 相比分析师：顾华昊证书编号：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：ghh07400@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：民爆行业整体运营情况2025 年上半年，民爆行业生产总值同比小幅下降，但爆破服务收入却呈现增长态势。根据中爆协，2025 年上半年，民爆生产企业累计完成生产总值 187.50 亿元，同比下降 2.71%。生产企业累计实现利润总额44.37 亿元，同比下降 4.07%。由于原材料硝酸铵价格下跌导致炸药价格下跌，或是拖累民爆行业生产总值的原因。但爆破服务收入却呈现增长态势。2025年上半年，民爆生产企业累计实现爆破服务收入172.72亿元，同比增长 18.29%。随着民爆一体化的推进，爆破服务收入已成为民爆行业重要的经济增长支撑。民爆产品结构持续优化。根据中爆协，2025 年上半年，生产企业工业炸药累计产、销量分别为 208.39 万吨和 207.75 万吨，同比分别增加0.20%和 0.23%。现场混装炸药产量累计完成 78.97 万吨，同比增加1.50%。据测算，现场混装炸药产量占工业炸药总产量的比例已达到37.9%，占比持续提升。雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动西藏民爆需求根据新华网，7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5座梯级电站，总投资约 1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。雅鲁藏布江下游水电工程的建设有望显著拉动西藏地区的民爆需求。根据《三峡工程民爆物品管理》，三峡工程共使用炸药 5 万余吨。根据观察者网引用的国家审计署公告数据，三峡工程总投资额 2072 亿元。根据新华网，雅鲁藏布江下游电工水程的总投资约 1.2 万亿元，故其总投资额是三峡工程的接近 6 倍。以此推测，雅鲁藏布江下游水电工程所消耗的炸药量有望达到 30 万吨。根据中爆协，2024 年西藏地区民爆工业炸药产量仅有 5.15 万吨，故预计雅鲁藏布江下游水电工程可以大幅拉动西藏民爆需求，布局西藏地区的民爆企业有望受益。投资建议2025 年上半年，民爆行业生产总值同比小幅下降，但爆破服务收入却呈现增长态势。随着民爆一体化的推进，爆破服务收入已成为民爆行业重要的经济增长支撑。雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动西藏民爆需求，布局西藏地区的民爆企业有望受益。维持行业“增持”评级。建议关注：广东宏大。风险提示采矿业和基建等领域的需求不及预期、政策变化的风险、原材料价格大幅证券研究报告2025 年 7 月 25 日湘财证券研究所行业研究民爆制品行业动态分析敬请阅读末页之重要声明波动、行业竞争加剧等风险。1行业研究敬请阅读末页之重要声明1 民爆行业整体运营情况2025 年上半年，民爆行业生产总值同比小幅下降，但爆破服务收入却呈现增长态势。根据中爆协，2025 年上半年，民爆生产企业累计完成生产总值187.50亿元，同比下降2.71%；累计完成销售总值185.75亿元，同比下降1.56%。生产企业累计实现利润总额 44.37 亿元，同比下降 4.07%。由于原材料硝酸铵价格下跌导致炸药价格下跌，或是拖累民爆行业生产总值的原因。但爆破服务收入却呈现增长态势。2025 年上半年，民爆生产企业累计实现爆破服务收入 172.72 亿元，同比增长 18.29%。随着民爆一体化的推进，爆破服务收入已成为民爆行业重要的经济增长支撑。图 1 民爆行业生产总值、爆破服务收入（亿元，左轴）及爆破服务收入同比增速（右轴）资料来源：中爆协、湘财证券研究所图 2 硝酸铵价格（元/吨）资料来源：Wind、百川盈孚、湘财证券研究所2行业研究敬请阅读末页之重要声明民爆产品结构持续优化。根据中爆协，2025 年上半年，生产企业工业炸药累计产、销量分别为 208.39 万吨和 207.75 万吨，同比分别增加 0.20%和0.23%。现场混装炸药产量累计完成 78.97 万吨，同比增加 1.50%。据测算，现场混装炸药产量占工业炸药总产量的比例已达到 37.9%，占比持续提升。图 3 工业炸药产量、现场混装炸药产量（万吨，左轴）以及现场混装炸药产量占比（右轴）资料来源：中爆协、湘财证券研究所2 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望拉动西藏民爆需求根据新华网，7 月 19 日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约1.2 万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。项目业主，中国雅江集团也于近日成立。根据新华网，中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为公司成立揭牌。张国清强调，组建中国雅江集团有限公司，是以习近平同志为核心的党中央从战略和全局高度作出的重大决策，是深入落实总体国家安全观、能源安全新战略和新时代党的治藏方略，保障雅下水电工程顺利建设运营的重要举措。雅鲁藏布江下游水电工程的建设有望显著拉动西藏地区的民爆需求。根3行业研究敬请阅读末页之重要声明据《三峡工程民爆物品管理》，三峡工程共使用炸药 5 万余吨。根据观察者网引用的国家审计署公告数据，三峡工程总投资额 2072 亿元。根据新华网，雅鲁藏布江下游电工水程的总投资约 1.2 万亿元，故其总投资额是三峡工程的接近 6 倍。以此推测，雅鲁藏布江下游水电工程所消耗的炸药量有望达到 30万吨。根据中爆协，2024 年西藏地区民爆工业炸药产量仅有 5.15 万吨，故预计雅鲁藏布江下游水电工程可以大幅拉动西藏民爆需求，布局西藏地区的民爆企业有望受益。高争民爆：公司是西藏民爆行业龙头企业。公司致力于推行民爆一体化服务模式，是西藏自治区一家集研、产、销、运、服全产业链于一体的综合服务企业。公司在西藏自治区七地市（拉萨、日喀则、昌都、山南、那曲、林芝、阿里）设立销售分公司。根据公司 2024 年报，公司拥有混装工业炸药许可产能 1 万吨，胶状乳化炸药许可产能 1.2 万吨。易普力：根据 2025 年 7 月 11 日公司公告的投资者关系管理信息，公司管理的工业炸药总产能为 62.55 万吨。公司已在西藏布局 2.5 万吨工业炸药产能。公司在西藏区域的项目实施主体为易普力四川爆破公司。为深化区域市场布局，公司已设立西藏工程有限公司和林芝分公司，未来将依托上述主体积极拓展西藏大型露天矿山开采