3C产品分销龙头，多元化布局受益AI带来消费电子行业机遇与价值链重构

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天音控股（000829） 证券研究报告 2025 年 07 月 26 日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁Ⅱ 6 个月评级 持有（首次评级） 当前价格 10.35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,025.10 流通 A 股股本(百万股) 1,024.13 A 股总市值(百万元) 10,609.79 流通 A 股市值(百万元) 10,599.74 每股净资产(元) 2.89 资产负债率(%) 86.95 一年内最高/最低(元) 16.83/7.51 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524050002 yuanhao@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天音控股-半年报点评:净利率改善，拓 展 产 业 链 布 局 赋 能 长 期 发 展 》 2023-09-06 2 《天音控股-首次覆盖报告:手机分销龙头开拓汽车零售，多元化赛道布局未来可期》 2023-05-08 股价走势 3C 产品分销龙头，多元化布局受益 AI 带来消费电子行业机遇与价值链重构 1、不断拓展赛道，多元化发展 公司深耕渠道，不断丰富业务布局。2018 年公司收购上海能良，发展零售电商业务；2021 年 12 月收购 WIKO 进军手机产业。公司以手机分销行业起步，现已成为集智能终端销售服务、彩票、移动互联网、移动转售等业务为一体的大型集团化公司。 营收短期承压，静待 3C 产品分销业务复苏。公司发布 2024 年报及 2025年一季报。2024 年营业收入 840.38 亿元，同比下降 11.38%，归母净利润3118.39 万元，同比下降 62.72%。25Q1，实现营收 224.02 亿元，同比下降14.40%，实现归母净亏损 2852.08 万元，同比降幅达 279.03%。 2、手机需求有望复苏，分销龙头渠道优势显著 期待手机销售复苏。知名市场调研机构 Canalys 发布 2024 年全球智能手机出货量报告，报告指出，2024 年全球手机出货量达到 12.2 亿部，相较 2023年获得了 7%的增长。在 2022 年、2023 年持续两年的出货量下滑后，在 2024年，全球智能手机市场终于开始恢复活力。同时，电商平台发展仍存在结构性机会，且从京东集团 2025 年一季报来看，存在较强的增长动能。 在线下分销方面，天音控股多年深耕渠道，在国内已经建立一张覆盖广、效率高、成本低的智能终端产品营销网络。线上分销方面，天音与京东合作建设京东 2B 商城，并强强联合，赋能提升品牌覆盖度，能良电商业务有望实现持续增长，在电商平台合作上，能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下店铺达 446 家，较 2023 年增长 80%，其中超 5,000 万销售额的店铺有 95 家，同比增长 102%。 此外，公司还收购了东莞维科，打造品牌 WIKO，2024 年 12 月，WIKO 发布 Hi 畅享 70 Plus，作为“华为智选”产品，Hi 畅享 70 Plus 也获得了HarmonyOS Connect 认证，共享鸿蒙分布式能力。24 年 10 月底，WIKO 正式发布 Hi MateBook 系列笔记本，抓住华为转向鸿蒙 PC 留下的 Windows PC市场窗口期。 3、投资建议与盈利预测： 公司深耕 3C 产品销售领域，和头部手机品牌厂商深度合作；同时延伸业务布局，打造线上电商平台，电商业务拓展情况良好。公司规模优势显著。预计公司 25-27 年归母净利润为 0.01/0.64/0.94 亿元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：手机销量低于预期，Wiko 销量低于预期，天音代理手机品牌市占率走低，财务风险等 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 94,824.85 84,037.93 79,848.43 90,302.95 102,504.01 增长率(%) 24.07 (11.38) (4.99) 13.09 13.51 EBITDA(百万元) 937.77 936.87 724.21 855.84 964.15 归属母公司净利润(百万元) 83.66 31.18 1.48 64.44 93.70 增长率(%) (23.86) (62.72) (95.24) 4,242.92 45.40 EPS(元/股) 0.08 0.03 0.00 0.06 0.09 市盈率(P/E) 126.83 340.23 7,150.25 164.64 113.23 市净率(P/B) 3.53 3.55 3.68 3.53 3.47 市销率(P/S) 0.11 0.13 0.13 0.12 0.10 EV/EBITDA 12.07 17.88 16.06 14.92 12.25 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%9%25%41%57%73%89%2024-072024-112025-03天音控股沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 手机分销龙头，期待行业复苏+盈利能力回升带来业绩释放 ..........................................................................3 1.1. 手机分销龙头，拓展多元化布局 .............................................................................................................................................................. 3 1.2. 股权架构.................................................................................................................................................................................................................... 4 1.3. 公司经营期待复苏 ......................................................................................................