大类资产配置专题三：基于风险角度的大类资产配置策略

敬请阅读末页之重要声明基于风险角度的大类资产配置策略——大类资产配置专题三相关研究：1. 《大类资产配置模型概述——大类资产配置专题一》2025.6.302. 《长短期视角下的大类资产配置策略——大类资产配置专题二》2025.7.2分析师：邢维洁证书编号：S0500522010001Tel：(8621) 50295374Email：xwj06627@xcsc.com地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：从风险角度进行大类资产配置以风险管理为基石的现代资产配置哲学，与传统以预期收益为核心的方法不同，风险配置的起点是量化投资者的风险承受能力，并以此设定明确的风险预算。其核心操作并非简单地分配资金，而是追求各类资产对投资组合的风险贡献符合预设目标，从而实现真正的风险分散。这种方法的优势在于能显著改善下行保护，提供更平滑的投资体验，并构建一个对各种经济环境都具有韧性的反脆弱系统，最终帮助投资者在长期内获得更优的风险调整后收益。基于风险平价模型的配置策略作为风险配置理念的典范，风险平价模型被置于研究的中心。该模型通过数学优化，使不同波动特性的资产对组合总风险产生相等的贡献，从而避免了传统股债组合中风险被股票资产主导的弊端。回测结果显示，风险平价模型在观测期内实现了 6.1% 的年化收益率，并将最大回撤控制在 3.4%，夏普比率达到 3.62，展现了卓越的稳健性。从资产配置比例变动情况，观察到债券配置的品种特征，2017 年后企业债配置比例持续高于国债，其根源在于中国“金融去杠杆”后，国债的利率风险波动反而超过了企业债，这恰恰体现了模型根据市场真实风险结构变化进行动态调整的纪律性。在策略参数设置方面，报告发现使用日频数据和适中窗口期来估计资产协方差矩阵，能够提供更稳定的表现。增强策略收益的改进策略目标波动率策略：通过动态调整组合杠杆，将整体波动率稳定在预设目标。当市场波动加剧时自动降杠杆以控制回撤，在波动平静时适度加杠杆以增强收益。回测结果表明，目标波动率策略对杠杆资金的融资成本敏感性较高，对于资金灵活度较高的投资者来讲是实用性较强的增强工具，设定略高于满仓组合波动率的目标，能够实现夏普比率更高的策略效果。基于夏普平方的风险预算策略：此策略的构建目标从风险均衡迈向风险效率，通过主动将更多风险预算分配给历史夏普比率更高的资产，从而提高策略整体表现。虽然其绝对收益与风险平价相近，但由于风险更高效地配置，策略波动率更低，从而实现了全策略中最高的夏普比率。然而这种方法的优异表现高度依赖于历史规律的延续，存在过度拟合与风格反转的风险。风险提示模型失效风险，参数敏感性风险和市场波动风险。证券研究报告2025 年 11 月 19 日湘财证券研究所金融工程研究专题报告1敬请阅读末页之重要声明金融工程研究正文目录1 基于风险角度如何进行大类资产配置........................................................................................................................ 31.1 什么是风险配置................................................................................................................................................. 31.2 为什么考虑从风险角度进行资产配置............................................................................................................. 41.3 基于风险的资产配置步骤................................................................................................................................. 52 风险平价模型.................................................................................................................................................................82.1 模型理论..............................................................................................................................................................82.2 模型设定..............................................................................................................................................................92.3 策略回测............................................................................................................................................................123 从风险平价模型出发的几类改进策略...................................................................................................................... 193.1 采用目标波动率的杠杆策略........................................................................................................................... 193.2 基于夏普平方的风险预算策略....................................................................................................................... 224 总结........................................................................................................................................................