可转债研究：双低策略占优，关注“反内卷”板块

敬请阅读末页之重要声明 双低策略占优，关注“反内卷”板块 相关研究： 1.《可转债月度跟踪：转债估值上升，挖掘结构性机会》 2025.07.31 2.《可转债月度跟踪：正股行情延续，转债精选板块》 2025.09.01 3.《可转债月度跟踪：高价转债延续强势，关注低位补涨机会》 2025.10.10 分析师：张智珑 证书编号：S0500521120002 Tel：(8621) 50295363 Email：zzl6599@xcsc.com 地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点： ❑ 10 月中证转债指数小幅跑赢中证全指，低价品种表现更强 根据 Wind 数据，10 月中证转债指数下跌 0.11%，中证全指下跌 0.15%；年初至今（截至 10.31），中证转债指数、中证全指分别上涨 16.99%、23.49%。10 月中证转债指数跑输沪深 300 指数 0.1pct、跑赢中证 500 指数 0.99pct。10 月权益市场波动加剧，高位股回调，板块分化愈发明显，正如我们此前强调要关注低位板块的补涨机会。按价格分类看，10 月万得高价、中价转债指数下跌 2.72%、0.75%，结束了连续 5 个月的上涨，跟随权益市场调整。相较而言，低价转债在市场调整中展现出更强抗跌属性，10 月逆势上涨1.44%。年初至今（截至 10.31），高价、中价、低价转债指数累计涨幅分别为 24%、14%、16%。 ❑ 10 月能源、金融债转上涨，科技板块调整 根据 Wind 一级行业分类，10 月科技板块调整，信息技术转债指数下跌0.79%，对应正股下跌 2.64%，转债仍具备较强的抗跌属性。跌幅最大的板块是可选消费，10 月转债和正股指数分别下跌 1.9%、2.12%。10 月涨幅居前的板块分别是能源、金融、工业，转债指数分别上涨 3.85%、1.35%、1.31%，对应正股分别上涨 8.02%、2.73%、0.81%，其中工业转债明显跑赢正股。值得注意的是，公用事业、材料行业的正股指数分别上涨了 4.88%、3%，但转债指数仅上涨 0.35%、0.1%。 ❑ 双低策略的防守优势凸显，高价策略大幅下跌 从 Wind 策略指数看，Wind 双低指数 10 月上涨 0.63%，而高价低溢价率指数大幅下跌 3.4%；年初至今（截至 10.31）分别上涨 11.91%、24.03%。高价转债股性较强，但转债估值整体处于历史较高水平，触发强赎的个券持续增加，在正股调整背景下也面临着大幅下跌风险。相较而言，双低策略攻守兼备，市场下跌时更多体现出债性。 ❑ 转债投资建议 （1）随着双低值偏低的个券强赎风险增加，可选标的数量在减少，因此10 月构建的双低组合仍然是双低值排名后 10%的个券，主要集中在有色金属（2 个）、基础化工（2 个）、电力设备（2 个），规避了处于高位的科技板块。从表现来看，10 月组合收益率为-2.03%，跑输中证转债指数约 1.9pct。累计来看，组合从 6 月构建至今累计收益率为 16.7%，跑赢中证转债指数3pct，最大回撤为-8.15%。 我们认为当前双低策略要更加重视个券的强赎风险，尽管 10 月组合的行业分布较为合理，但受到个券强赎影响，拖累了整体收益。因此，我们在 11月组合选择过程中继续剔除退市/赎回风险较高、正股业绩及估值预期较弱的标的，同时提升组合集中度，将标的数量从 10 个调整至 6 个。本次新调入组合 3 只个券（双良转债、三房转债、旗滨转债），从行业分布看，标的主要集中在电力设备（3 个）。组合的平均转债价格、转股价值、转股溢价率分别为 128 元、118 元、11%。 （2）股市进入高位震荡期，市场风格也逐步从高位板块切换至低位板块，证券研究报告 2025 年 11 月 03 日 湘财证券研究所 债券研究 可转债研究 敬请阅读末页之重要声明 尤其是科技成长板块面临调整压力，“反内卷”板块（如光伏、锂电等）有望继续补涨，同时也要关注高景气产业回调后的布局机会（如 AI 产业链、机器人等）。 ❑ 风险提示 外部环境不确定性加大导致权益市场波动；正股基本面恶化，业绩不及预期风险；个券退市或信用风险；转债策略失效风险。 1 债券研究 敬请阅读末页之重要声明 正文目录 1 可转债月度行情跟踪 .................................................................................................................................................. 2 2 可转债月度投资建议 .................................................................................................................................................. 5 2.1 策略建议：双低策略占优，精选行业板块 .................................................................................................... 5 2.2 配置建议：关注“反内卷”及高景气产业方向 ............................................................................................ 7 3 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1 中证转债与权益市场主要指数近一年走势 .................................................................................................. 2 图 2 万得转债指数涨跌幅：按价格分类（%） .................................................................................................. 2 图 3 万得转债指数涨跌幅：按存量规模分类（%） .......................................................................................... 3 图 4 万得转债指数涨跌幅：按信用