中游制造行业动力电池及电气系统系列报告(115)：锂电铜箔有望迎来分化，高端铜箔国产替代加快

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 07 月 24 日 推荐（维持） 锂电铜箔有望迎来分化，高端铜箔国产替代加快 中游制造/电力设备及新能源 锂电铜箔行业过去两年供应大幅过剩，盈利显著下降，2024 年几乎全行业亏损。铜箔行业本身呈现重资产、原材料比重较大、供给格局较分散等特点，在压力下，综合能力较强一些的铜箔公司开始加快新产品、新下游领域拓展。锂电铜箔方面，进一步加快向轻薄化、高强度化发展，配合新硅碳推出高抗拉产品，配合固态电池推出多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等，高端锂电产品可能逐步体现出差异和分化。另一方面，AI 及算力、先进封装需求强劲，对应的 HVLP、载板铜箔需求迫切，以德福为首的铜箔公司正在加快国产化替代。 ❑ 铜箔行业介绍。电解铜箔按应用可分为锂电铜箔与标准铜箔，其上游为阴极铜，下游主要涵盖锂电池与 PCB 行业。生产工艺包括溶铜、电解、表面处理和分切，技术壁垒主要体现在添加剂配方、工艺控制和设备运维等方面。铜箔行业具有原材料成本高、资产重、工艺控制要求高等特征。2024年，中国锂电铜箔出货量达 69 万吨、同比增长 28%、占全球近八成，相较于锂电池中游其他环节，铜箔行业的集中度仍偏低 CR4 不到 50%，与前一年基本持平。 ❑ 锂电铜箔工序仍相对过剩，但盈利情况开始有所复苏。行业总体仍然相对过剩，其中，中低端铜箔加工费低位震荡，但高端铜箔因技术、客户壁垒相对较高，工序态势略好。锂电铜箔行业经历 2024 年全行业亏损后，2025年开始迎来温和复苏，从铜箔加工费来看，偏高端的产品加工费开始有所提价，从经营结果来看，几家头部企业通过降本增效（优化工艺、控制采购成本）和产品高端化（4.5μm 以下极薄铜箔占比提升）开始扭亏，2025Q1德福科技、嘉元科技等企业毛利率均环比显著改善。 ❑ AI 发展拉动 HVLP 铜箔迭代升级，国产化替代加速。全球 AI 大模型蓬勃发展，大幅推升高速运算场景对覆铜板（CCL）的性能要求。CCL 等级的提升对配套铜箔的要求同步提高。目前 M7 及以上基本要配置 HVLP 2 及以上的铜箔产品，若未来 CCL 发展至 M9/M10 等级，铜箔亦将相应升级至HVLP4/5。从三井公告来看，2025 年其 HVLP 2 代及以上的产品占比就会超过 90%，2023 年约 50%。国内以德福、铜冠为首的国内铜箔厂开始陆续切入 HVLP、DTH 高端铜箔市场。2025 年 6 月德福公告计划收购卢森堡铜箔（全球第二大 HVLP 铜箔厂），将直接深入海外供应体系。总之，我们预计该领域的国产替代有望加速。 ❑ 推荐与关注：德福科技、铜冠铜箔、中一科技、嘉元科技、诺德股份。 ❑ 风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期。 重点公司主要财务指标（部分参照 Wind 一致预期） 股价 24EPS 25EPS 24PE 25PE PB 评级 德福科技 26.6 -0.4 0.2 -68 157 2 未予评级 铜冠铜箔 19.5 -0.2 -103 2 未予评级 诺德股份 5.6 -0.2 0.04 -28 140 1 未予评级 宝鼎科技 16.6 0.6 27 4 未予评级 嘉元科技 20.0 -0.6 0.3 -36 77 1 未予评级 中一科技 21.7 -0.5 -47 1 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：部分参考 wind 一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 300 5.9 总市值（十亿元） 5702.9 6.1 流通市值（十亿元） 4741.2 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 12.8 11.0 34.5 相对表现 6.0 2.6 14.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《欧洲工商储有望迎来需求爆发—储能系列报告（11）》2025-07-02 2、《CFS 与谷歌战略合作，并签订商业供电协议—可控核聚变系列报告（2）》2025-07-02 3、《核聚变产业化加速，关注电源系统—可控核聚变系列报告（1）》2025-06-30 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 陈宇超 S1090524010002 chenyuchao@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn -1001020304050Jul/24Nov/24Mar/25Jul/25(%)电力设备及新能源沪深300动力电池及电气系统系列报告（115） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、铜箔行业介绍 ................................................................................... 3 二、供需态势总体相对过剩，行业可能出现分化 ......................................................... 5 三、AI 需求拉动 HVLP 等高端铜箔迭代升级，国产化替代加快 ............................................. 8 四、相关企业介绍 .................................................................................. 11 4.1 德福科技 ...................................................................................... 11 4.2 铜冠铜箔 ...................................................................................... 12 4.4 中一科技 ...................................................................................... 12 4.5 嘉元科技 ...................................................................................... 12 4.3 诺德股份 ...................................................................................... 13 图表目录 图 1：铜箔成本拆分 ................................................................................. 3 图 2：锂电铜箔财务数据 .