公司首次覆盖报告：成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期

有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 中孚实业（600595.SH） 2025 年 07 月 23 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/7/23 当前股价(元) 4.76 一年最高最低(元) 5.20/2.24 总市值(亿元) 190.78 流通市值(亿元) 190.78 总股本(亿股) 40.08 流通股本(亿股) 40.08 近 3 个月换手率(%) 116.67 股价走势图 数据来源：聚源 成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期 ——公司首次覆盖报告 孙二春（分析师） 温佳贝（分析师） sunerchun@kysec.cn 证书编号：S0790525060001 wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790524040009  成本优化+电解铝权益产能提升，公司盈利弹性可期 2021 年公司顺利完成重整，经营情况大幅改善，2022~2025 年公司陆续收购林丰铝电、中孚铝业少数股东权益，至今已实现电解铝产能 100%控股，2025 年权益产能提高 12 万吨左右，此外，2025 年四川省电力结算方案调整，电价有望实现同比下降，叠加原材料氧化铝价格的大幅走弱，公司电解铝利润走扩；铝加工方面，公司布局 69 万吨铝加工产能，约 80%为罐料业务，2025 年 2 月罐料行业目标加工费上调 1000~1500 元/吨，铝加工板块有望改善。多重催化助力公司业绩增长。我们预计公司 2025-2027 年实现归母公司净利润 19.81、24.64、27.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.49、0.61、0.69 元/股。当前股价对应 PE 分别为 9.6、7.7、6.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  电解铝权益产能提升，四川电价结算方式调整有望降低用电成本 公司不断收购电解铝少数股东权益，权益产能提升至 75 万吨/年。公司于 2022、2023、2025 年陆续收购林丰铝电和中孚铝业剩余股权，逐步实现对电解铝子公司的 100%控股，同比 2024 年来看，公司电解铝年权益产能将提升约 12 万吨至75 万吨。此外，2024 年 12 月 31 日，国家能源局四川监管办公室等三部门联合印发《四川电力中长期交易规则（2024 年修订版）》，规则调整为用电侧电力用户不再打捆配置非水电量，未来火电添加比例可能有所下降，公司预计 2025 年全年平均结算电价 0.45~0.48 元/度，同比下滑。  推出 2025 年员工持股计划&三年分红计划，彰显发展信心 2025 年 2 月，公司推出员工持股计划，拟筹集资金总额为不超过 12.5 亿元；2025年 4 月，公司发布《未来三年股东回报具体规划》，计划 2025 年-2027 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 60%，截至 2025 年 3 月31 日，母公司未分配利润为-5.89 亿元，亏损不断收窄，公司股息率可观。  风险提示：煤炭价格大幅波动、铝价大幅波动、氧化铝价格大幅上涨、四川电价结算方案调整、四川枯水期限产、罐体罐料加工费下调等。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 18,793 22,761 23,454 23,944 24,434 YOY(%) 7.3 21.1 3.0 2.1 2.0 归母净利润(百万元) 1,159 704 1,981 2,464 2,751 YOY(%) 10.4 -39.3 181.5 24.4 11.7 毛利率(%) 15.7 9.7 14.8 16.7 17.7 净利率(%) 6.2 3.1 8.4 10.3 11.3 ROE(%) 10.4 4.6 10.9 11.9 11.7 EPS(摊薄/元) 0.29 0.18 0.49 0.61 0.69 P/E(倍) 16.4 27.1 9.6 7.7 6.9 P/B(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2024-072024-112025-032025-07中孚实业沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 30 目 录 1、 历经风雨，涅槃重生 ................................................................................................................................................................ 4 1.1、 投身铝行业二十余载，电解铝权益产能 75 万吨 ........................................................................................................ 4 1.2、 公司实控人为全球铝生产商 Vimetco ........................................................................................................................... 4 1.3、 公司业务以“电解铝及铝精深加工”为主，“煤炭开采、火力发电、炭素”协同经营 ............................................... 5 1.4、 顺利完成重整，公司经营情况大幅改善 ...................................................................................................................... 6 2、 行业：后供给时代，盈利或正进入稳态................................................................................................................................. 9 2.1、 印发《节能降碳行动方案》，再度明确电解铝行业产能天花板限制 ........................................................................ 9 2.2、 供应：国内产能天花板触顶，海外新增项目投产困难重重 .................................................................................... 10 2.2.1、 国内产能利用率向上弹性有限，产能天花板临近新增产能见顶 ...................................