苏博特(603916)混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 苏博特（603916.SH） 混凝土外加剂龙头，基建保障中期确定性 混凝土外加剂龙头，业绩底部回升。苏博特主营混凝土外加剂的研发、生产和销售，在江苏、四川、天津、新疆、广东、广西等地建有生产基地，2024 年受行业竞争以及减值影响，公司收入 35.6 亿元，同比下降0.75%，归母净利润 1.0 亿元，同比下降 40.2%，2025 年 Q1 在大型基建项目拉动下，公司实现收入 6.8 亿元，同比增长 17.8%，归母净利润 0.2 亿元，同比增长 15.4%，业绩底部回升。 基建托底需求，供给加速出清。地产表现疲软，2024 年规模以上混凝土产量 24.9 亿立方米，同比下滑 10.1%。2025 年的地产数据仍在下行，外加剂需求仍在收缩中，基建起重要托底作用，部分对冲了地产带来的需求下滑，根据钢联数据，上半年重点项目水泥直供量略有提升，供给端在市场化推动下陆续出清，参考 Wind 企业库数据，已有接近60%的外加剂企业退出，产能持续出清中。 大型基建拉动需求公司发货端改善，利润率有望修复，经营质量持续优化。1）公司双院士坐镇，技术领先，参与三峡工程、白鹤滩水电站、川藏铁路、田湾核电站等重大工程，积累坚实口碑与客户基础。在基建需求拉动下，公司发货量自 2024 年二季度同比转正，未来 2-3 年将迎川藏铁路、滇藏铁路、新藏铁路、雅下水电站等基建高峰，发货端有望持续提升，伴随规模效应释放，成本费用优化将驱动利润率改善。2）功能性材料高增放量，2024 年收入 6.7 亿元，同比增长 29.5%，毛利率 30.5%；检测业务保持稳健，2024 年收入 7.71 亿元，同比增长 0.5%，净利润 1.58 亿元，净利率达 20.4%，经营活动现金流量 1.35 亿元，对公司利润、现金流形成有益补充。3）公司应收账款减值高峰已过，回款持续加强，2024 年经营活动现金流量净额 5.8 亿元，同比增长57.0%，截至 2025 年 Q1 末，公司整体带息债务 23.9 亿元，现金类资产合计 16.0 亿元，合并口径银行授信 45.29 亿元，未使用余额为 32.81亿元，备用流动性充足。 盈利预测与投资建议：公司为减水剂行业龙头，技术底蕴深厚，参与大量重点工程建设，客户认可度高，同时通过功能性材料和检测业务增厚收入、业绩，在基建需求拉动下，公司减水剂发货端已开始复苏，同时成本持续优化，利润率有望迎来改善。预计公司 2025-2027 年营收分别为 38.0 亿元、42.6 亿元、46.7 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿元、2.04 亿元、2.46 亿元，三年业绩增速 24.4%，对应 PE 分别为 26X、20X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险，假设和测算误差风险。 增持（首次） 股票信息 行业 化学制品 07 月 17 日收盘价（元） 9.55 总市值（百万元） 4,131.46 总股本（百万股） 432.61 其中自由流通股（%） 97.16 30 日日均成交量（百万股） 6.72 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 张润 执业证书编号：S0680524110002 邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,582 3,555 3,799 4,261 4,669 增长率 yoy（%） -3.6 -0.7 6.8 12.2 9.6 归母净利润（百万元） 160 96 159 204 246 增长率 yoy（%） -44.3 -40.2 65.8 28.6 20.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.37 0.22 0.37 0.47 0.57 净资产收益率（%） 3.8 2.2 3.7 4.6 5.3 P/E（倍） 25.7 43.1 26.0 20.2 16.8 P/B（倍） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 07 月 17 日收盘价 -10%4%18%32%46%60%2024-072024-112025-032025-07苏博特沪深3002025 07 18年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4931 4824 5020 5378 5736 营业收入 3582 3555 3799 4261 4669 现金 1003 869 818 724 684 营业成本 2324 2390 2572 2882 3147 应收票据及应收账款 2792 2864 2977 3308 3580 营业税金及附加 30 31 32 36 40 其他应收款 60 55 60 67 74 营业费用 375 377 380 426 467 预付账款 71 83 86 97 106 管理费用 305 285 304 341 374 存货 453 419 458 498 538 研发费用 217 184 198 222 243 其他流动资产 552 534 621 683 755 财务费用 52 51 48 48 52 非流动资产 3029 3061 2984 2902 2805 资产减值损失 -5 -16 -10 -10 -10 长期投资 110 114 118 122 126 其他收益 44 55 46 51 56 固定资产 1861 1741 1858 1862 1810 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 473 462 449 436 423 投资净收益 9 12 12 13 15 其他非流动资产 586 743 558 481 445 资产处置收益 -2 -4 -3 -4 -4 资产总计 7960 7885 8004 8279 8541 营业利润 258 196 260 307 354 流动负债 2153 2018 1984 2084 2146 营业外收入 1 1 3 2 2 短期借款 630 781 681 631 581 营业外支出 5 3 6 5 4 应付票据及应付账款 508 647 652 747 809 利润总额 254 194 257 304 351 其他流动负债 1014 589 651 706 755 所得税 21 20 26 31 36 非流动负债 1094 1056 1050 104