徐工机械(000425)公司深度研究：锦程新章启，登高望远行

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 07 月 16 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：张钰莹S0350524100004zhangyy03@ghzq.com.cn[Table_Title]锦程新章启，登高望远行——徐工机械（000425）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/07/16表现1M3M12M徐工机械7.1%-4.9%30.2%沪深 3003.4%6.2%14.5%市场数据2025/07/16当前价格（元）8.1652 周价格区间（元）5.95-9.65总市值（百万）95,910.32流通市值（百万）66,070.20总股本（万股）1,175,371.58流通股本（万股）809,683.88日均成交额（百万）534.72近一月换手（%）0.83相关报告《徐工机械（000425）公司动态研究：多品类优势平滑行业下行周期，新兴业务并行打造第二成长曲线（买入）*工程机械*张钰莹》——2025-05-04投资要点:市场的β—海内外共振：1）总结 2006 以来的工程机械行业的两轮周期及新一轮下行周期，我们认为国内需求复苏的政策刺激+存量替代需求两大因素已经具备，因此内需见底信号显现，存量替换走向上升趋势。2025 年开始的内需复苏拐点更为陡峭，2025 年 1-5 月挖机国内销量 57501 台，同比增长 26%。从产品结构来看，土方机械率先复苏，非土方机械有望企稳；2）从海外市场看，空间广阔，总体出口维持增长韧性，国内主机厂市场份额占比有较大提升空间。据 KHL 统计，2024 年卡特彼勒和小松工程机械销售额市占率合计占比达到 27.1%，国内龙头主机厂的市场份额与海外龙头（卡特彼勒、小松）仍有较大差距，徐工机械工程机械销售额市占率仅 5.4%，卡特彼勒和小松工程机械销售额市占率分别为 15.9%和 11.2%。徐工机械的α：内部主动变革+多产品线优势平滑周期：复盘徐工2021 年以来的超额利润，我们认为徐工 Alpha 的逻辑主要来自于两个方面：1）2020 年以来的一系列的主动动作，包括混改、资产重组和管理层更换等；2）公司多系列产品优势平滑周期性影响，徐工机械在各条主类产品线挖机、起重机、混凝土机械上稳居国内前列，稳固行业龙头地位，可以在内需复苏时获得市场较大市场份额，同时新兴板块高机、矿机持续发力。矿机有望打造第二成长曲线。由于海外矿企的资本开支增多+跟随中资企业出海+徐工矿机上逐渐弥补的技术+海内外逐渐完善的渠道建设，我们认为徐工的矿机有望快速得到增长。盈利预测和投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为1010/1138/1318 亿元，归母净利润分别为 81/101/125 亿元，分别同比+35%/+25%/+24%，对应 PE 分别为 12/10/8X。公司上下齐心共发力，内部改革+产品能够平滑周期下行，同时具备内需企稳+报表改善+矿机打造第二成长曲线逻辑，维持公司“买入”评级。风险提示：政策风险；市场风险；海外拓展不及预期；供应链安全风险；汇率波动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）91660101026113805131805增长率(%)-1101316归母净利润（百万元）597680601006712501增长率(%)12352524摊薄每股收益（元）0.510.690.861.06ROE(%)10121416P/E15.5511.909.537.67P/B1.581.481.351.21P/S1.020.950.840.73EV/EBITDA9.237.456.345.30资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 徐工机械：上下齐心共发力................................................................................................................................... 61.1、 徐工机械股价复盘........................................................................................................................................... 61.2、 徐工机械发展历程........................................................................................................................................... 71.2.1、 老徐工的来时路.................................................................................................................................... 71.2.2、 新徐工的新蓝图.................................................................................................................................... 81.3、 公司财务分析：海外营收占比加速提升.........................................................................................................112、 内需见底信号显现，存量替换走向上升趋势........................................................................................................132.1、 以挖掘机视角回顾工程机械周期................................................................................................................... 132.1.1、 自 2006 年以来两轮挖掘机的周期复盘...............................................................................................132.1.2、 国内市场挖机销量结构变化.................................................................................................