“反内卷”的预期与推进

证券研究报告：宏观报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《破内卷困局，离不开扩内需支撑》 - 2025.07.08 宏观研究 “反内卷”的预期与推进  核心观点 供给侧结构性调整可优化资源配置效率，加速推动产业结构调整，夯实高质量发展基础，但借鉴 2016 年供给侧结构性改革经验，短期供给侧结构性调整亦会对稳生产、稳就业和稳增长带来一定冲击，往往需要扩内需政策配合，以保证经济平稳运行。与 2016 年相比，当前我国经济面临较大不确定性，我国扩内需政策空间或弱于2016 年，“反内卷”持续深化或考验地方政府战略定力。鉴于此，我们跟踪观察重点行业“反内卷”推进情况，并展望短期相关行业资产价格可能的走势。 通过重点跟踪光伏行业、钢铁行业、汽车行业，目前“反内卷”政策预期持续升温，但政策举措尚局限于以行业自律为主，且缺乏扩内需政策配合，未来“反内卷”政策持续深化仍有待进一步确认。 借鉴 2016 年-2017 年供给侧结构性改革行情复盘经验，我们判断，当前资产价格或处于政策预期驱动定价阶段。若短期经济运行保持相对平稳，权益市场或率先修复，或持续 2 个月左右；若短期经济下行风险有所增大，而稳增长政策并未进一步加力，或压缩政策预期驱动的行情持续时间。  风险提示： 创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险。 发布时间：2025-07-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 资产表现 ................................................................................. 4 2 “反内卷”的政策预期与推进 ............................................................... 4 2.1 重点行业“反内卷”政策举措跟踪 ......................................................... 5 2.2 2016-2017 年供给侧改革行情复盘：煤炭为例 ............................................. 10 2.3 当前重点行业资产价格走势展望：走到哪个阶段？未来走势如何？ ........................... 12 3 国内外宏观热点 .......................................................................... 13 3.1 国外宏观热点 ........................................................................ 13 3.2 国内宏观热点 ........................................................................ 24 风险提示 ................................................................................. 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表 2： 近期汽车行业“反内卷”举措 ....................................................... 6 图表 3： 近期光伏行业“反内卷”举措 ....................................................... 7 图表 4： 近年来光伏新增装机容量和光伏利用率 ............................................. 8 图表 5： 光伏新增装机容量：累计同比（%） ................................................ 9 图表 6： 光伏行业综合价格指数 ........................................................... 9 图表 7： 近期钢铁行业“反内卷”举措 ....................................................... 9 图表 8： 日均产量:钢材:重点企业（万吨/天） ............................................. 10 图表 9： 中国钢铁价格指数：螺纹钢 ...................................................... 10 图表 10： 2016-2017 年供给侧结构性改革行情复盘：煤炭 .................................... 11 图表 11： “反内卷”重要表述 ............................................................. 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 资产表现 7 月第 2 周（7.5-7.11），DR007 和 6 个月同业存单（股份制银行）到期收益率小幅上行；国债市场方面，短端利率和长端利率上升，或是因权益市场走强，跷跷板效应导致；全球主要经济体股票市场基本上行，国内权益市场上行，而美国纳斯达克指数、标普 500 指数下行；商品市场走势分化，黄金、白银、原油价格上涨，大豆、玉米等价格下跌，后者或是因美国关税政策影响；外汇市场方面，美元指数小幅升值，人民币汇率微跌，基本持平。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2 “反内卷”的预期与推进 供给侧结构性调整可优化资源配置效率，加速推动产业结构调整，夯实高质量发展基础，但借鉴 2016 年供给侧结构性改革经验，短期供给侧结构性调整亦会对稳生产、稳就业和稳增长带来一定冲击，往往需要扩内需政策配合，以保证经济平稳运行。与 2016 年相比，当前我国经济面临较大不确定性，我国扩内需 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 政策空间或弱于 2016 年，“反内卷”持续深化或考验地方政府战略定力。鉴于此，我们跟踪观察重点行业“反内卷”推进情况，并展望短期相关行业资产价格可