【宏观快评】6月经济数据点评：量价分配开启再均衡之路

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观快评 2025 年 07 月 16 日 【宏观快评】 量价分配开启再均衡之路 ——6 月经济数据点评 ❖ 核心观点：对于二季度的经济点评，重点讨论量价再均衡问题 1、首先，GDP 增速方面，2 季度为 5.2%，上半年为 5.3%。意味着，全年实现 GDP 目标的难度大幅降低。实际增速或并非下半年首要考虑问题。 2、其次，从 GDP 名义增速方面，2 季度为 3.94%。其中，量的贡献率为 132%（以实际增速/名义增速），价的贡献率为-30.6%(以平减指数/名义增速)。量价分配不均衡程度处于高位，政策对此或关注度较高。 3、解决量价分配不均衡的具体路径，整体而言或分三步走，不同行业可能进度有区别。第一步，反内卷、遏制增量投资、改善企业现金流、提升居民消费意愿等。第二步，或通过兼并重组的方式实现落后产能的去化。第三步，若上述两步并不能有效改善物价，或可能进行力度较大的去产能。 ❖ 一、二季度经济的重点关注 1）GDP 增速：2 季度，GDP 增速为 5.2%，前值为 5.4%，上半年累计增速为5.3%。2 季度名义 GDP 增速为 3.9%，季调环比为 1.1%。 2）GDP 贡献拆分：二季度最终消费支出对经济增长贡献率 52.3%，较一季度略有提升；资本形成总额贡献率 24.7%，货物和服务净出口贡献率 23%。 3）产能利用率：2 季度为 74.0%，去年同期为 74.9%。上半年累计来看，产能利用率为 74%，去年同期为 74.3%。分行业来看，低于去年同期的包括采矿业、化学原料和化学制品业、医药制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、通用设备、汽车制造、电气机械、纺织业。 4）居民收支：二季度末，外出务工农村劳动力总量 19139 万人，同比增长 0.7%。收入方面，2 季度农民工月均收入同比为 3.0%，低于 1 季度的 3.3%。居民消费倾向，今年 2 季度为 68.6%，去年同期为 68.5%。体现到居民消费增速方面，2 季度为 5.2%，略高于于收入增速（5.1%）。 ❖ 二、6 月的重点关注 1）消费：6 月同比增速为 4.8%，前值为 6.4%。突出特征是餐饮增速回落较多，6 月餐饮增速为 0.9%，前值为 5.9%，与餐饮相关的商品消费增速同样回落。网购增速回落，耐用品消费增速维持偏高位置。 2）固投：6 月固投当月增速为-0.1%，前值为 2.7%。其中制造业、基建投资增速均有所回落。基建受水利行业的增速变化影响较大。 3）地产：6 月商品房销售面积同比为-5.5%，5 月为-3.3%。6 月商品房销售额同比为-10.8%，5 月为-6.0%。6 月，地产投资增速为-12.9%，5 月为-11.98%。 ❖ 三、量价分配或将开启再均衡之路 以量的增长对名义 GDP 增长的贡献率来看，二季度达到 132.1%，高于此前7 次的高点。当前的应对举措或至少包括三个。 1）严控投资端增量。从制造业投资来看，2025 年以来，制造业投资增速有所回落，其中原材料制造业下滑较多。从 GDP 中的资本形成的贡献率来看，近几年趋于下行，上半年为 16.8%。2）改善企业端现金流。包括偿还企业欠款、规范供应商付款账期等。从 6 月末的企业活期存款、存款增速来看，均有所好转，有助于后续企业费用端的改善。3）提升居民端消费意愿，进一步降低可支配收入中预防性存款的比例。包括稳就业、实施“以旧换新”政策、稳定楼市股市、发展服务消费、发放生育补贴等。从 2 季度的数据来看，居民消费意愿或有所提升。例如，2 季度的消费倾向为 68.6%，去年同期为 68.5%。6 月末，居民活期存款增速为 7.01%，好于去年年底的 6%。上半年来看，居民消费增速较快的方向集中于服务消费（交通、教育文娱等）与有补贴的消费（生活用品及服务）。但，居民可支配收入中用于预防性存款的比例截止 2024 年年底仍高于疫情前十年均值。 ❖ 风险提示：外需回落，房价下行。 ❖ 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】变了——中央城市工作会议的学习解读》 2025-07-15 《【华创宏观】关税影响中国出口价格了吗？——6 月进出口数据点评》 2025-07-15 《【华创宏观】再论看股做债，不是股债双牛——6 月金融数据点评》 2025-07-15 《【华创宏观】近期就业政策的四点观察》 2025-07-14 《【华创宏观】险资长周期考核机制完善——政策周观察第 38 期》 2025-07-14 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、量价分配或将开启再均衡之路 ......................................................................................... 4 （一）经济增长的拆分：量价不均衡 ............................................................................. 4 （二）再均衡举措之一：投资端或将严控增量 ............................................................. 4 （三）再均衡举措之二：企业端或将改善现金流 ......................................................... 5 （四）再均衡举措之三：居民端或将提升消费意愿 ..................................................... 5 二、二季度经济数据详细分析 ................................................................................................. 6 （一）二季度主要经济数据概览 ..................................................................................... 6 （二）GDP 贡献拆分：内需为主 .................................................................................... 7 （三）居民支出：支出倾向仍低于去年同期 ..............................................................