2025年6月经济数据点评：顶住压力、迎难而上，上半年GDP增长5.3％

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 07 月 17 日 宏观经济 顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3% ——2025 年 6 月经济数据点评 宏观点评 工业、服务业生产扩张较快，二季度 GDP 同比增长 5.2%。二季度，实际 GDP 同比增速 5.2%，符合预期。其中，第二、第三产业增加值分别同比增长 4.8%、5.7%。二季度，工业生产同比增长 6.2%（月均值），6 月增长6.8%，一方面出口韧性较强，另一方面“两重”“两新”支持下，内需改善。二季度，服务业生产指数同比增速 6.1%（月均值），比一季度上升 0.3 个百分点。名义 GDP 增速 3.9%，GDP 平减指数同比下降 1.3%。 “两重”“两新”续力，投资有望再次加速。6 月，受“两重”“两新”项目、资金下发节奏以及房地产市场拖累的影响，投资增速有所下滑，固定资产投资累计同比增速从 3.7%下降至 2.8%。随着“两重”“两新”项目及资金再次下发，投资有望再次加速。上半年，全口径、窄口径（不含电力等）基建投资累计同比增速分别为 8.9%、4.6%；制造业投资累计同比增速 7.5%，其中设备工器具购置投资累计同比增速 17.3%。 房地产市场再次降温。自 2024 年 9 月一揽子增量政策推出以来，房地产市场持续转暖，特别是一季度，重点城市二手房成交十分活跃，显著高于上年同期水平。但是 5 月以来，房地产市场再次降温。上半年，房地产投资累计同比下降 11.2%，降幅较前 5 月扩大 0.5 个百分点。商品房销售面积同比累计下滑 3.5%，降幅较前 5 月扩大 0.6 个百分点。 以旧换新支持下消费平稳。“618”提前启动，对 5 月消费拉动强于 6月，加之补贴空档期，6 月消费增速有所回落。6 月份，社会消费品零售总额同比增速 4.8%，弱于 5.6%的市场预期，较上月回落 1.6 个百分点。实际上消费增速既不像 5 月那么高，也不像 6 月那么低。5-6 月消费同比增速均值为 5.6%，仍处于较高水平。 对美出口修复，带动整体出口增速上行。6 月份，出口同比增长 5.8%，增速强于 3.2%的市场预期，以及上月同比 4.8%的增速，主要受对美出口降幅收窄影响。上半年，我国出口累计同比增长 5.9%，在外部贸易环境严峻的大背景下依旧维持较高增速，表现出较强韧性。 政府债券融资支撑社融，信贷仍有待改善。6 月，新增社融 4.2 万亿元，预期 3.71 万亿元，同比多增 9000 亿元。上半年新增社融 22.8 万亿元，同比多增 4.7 万亿元，其中，新增政府债券融资 7.7 万亿元，同比多增 4.3 万亿元。政府债券融资高增的同时，信贷及民间融资偏弱，信贷以及民间融资仍有待改善。信贷余额同比增速从 2025 年 1 月的 7.5%下降至 6 月的 7.1%。 展望下半年，经济下行压力或再次增加，增量政策需早出快出、应出尽出，巩固和增强经济回升向好态势。一是出口存在较大不确定性，二是房地产市场修复放缓，三是要避免消费透支、补贴效应递减，四是物价有待提振。  风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判存在较大不确定性。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-07-17 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 工业、服务业生产扩张较快，二季度 GDP 同比增长 5.2% ........................................................................................ 3 2、 “两重”“两新”续力，投资有望再次加速 ............................................................................................................... 5 3、 房地产市场再次降温 ....................................................................................................................................................... 6 4、 以旧换新支持下消费平稳 ............................................................................................................................................... 8 5、 对美出口修复，带动整体出口增速上行 ..................................................................................................................... 10 6、 政府债券融资支撑社融，信贷仍有待改善 ................................................................................................................. 12 7、 下半年经济压力或增加，增量政策需早出快出、应出尽出 ..................................................................................... 13 图表目录 图 1： 6 月经济平稳增长 ....................................................................................................................................................... 3 图 2： 二季度 GDP 增速基本符合预期 ...............................................................................